江苏国泰(002091)季报点评：继续推进化工新能源和供应链服务业务

2018 年前三季度业绩符合预期

    江苏国泰公布2018 年前三季度业绩：营业收入294.76 亿元，同比增长15.1%；归属母公司净利润7.36 亿元，同比增长23.2%，对应每股盈利0.47 元，扣非后归属母公司净利润5.32 亿元，同比下滑4.2%。公司业绩符合预期。

    发展趋势

    溶剂紧张和需求旺季有利于公司电解液业务环比改善。8 月以来，环保停产、龙头公司检修等因素导致电解液溶剂市场供给紧张、价格上涨，推动电解液价格上涨10%~15%，现电解液价格主流报价3.6-4.9 万元/吨。我们预计下半年溶剂涨价和需求旺季仍将支撑电解液价格反弹，有利于公司电解液业务环比改善。

    继续推进化工新材料和新能源业务。公司稳步推进宁德4 万吨/年电解液项目和波兰4 万吨/年电解液项目，全资子公司瑞泰新能源继续发挥化工新材料和新能源业务的发展平台整合内部资源，其控股子公司超威新材料积极发展电子化学品业务。

    出口业务增长和投资收益增厚2018 年盈利。公司积极推进纺织服装供应链服务业务。此外，由于控股孙公司国泰投资挂牌转让朗诗集团19.889%股权，1~3Q18 公司投资收益同比大增476%至6.67亿元。公司预告，受益于出口业务增长和投资收益增加，2018 年归属母公司净利润8.52~10.84 亿元，同比增长10%~40%。

    盈利预测

    我们维持2018e 每股盈利预测0.61 元不变，看好明年化工新能源和供应链服务业务发展，将2019e 每股盈利预测由0.41 元上调9.6%至0.45 元。其中，预计2018e/2019e 归属净利润9.57/7.14亿元，同比变化+24%/-25%；预计2018e/2019e 扣非后归属净利润6.24/6.94 亿元，同比变化-11%/+11%。

    估值与建议

    公司当前股价对应8/11 倍2018/19 年P/E，扣非后对应13/11 倍2018/19 年P/E。维持“推荐”评级和目标价8 元，对应13/18 倍2018/19 年P/E，扣非后对应20/18 倍2018/19 年P/E，对比当前股价有58%空间。

    风险

    电解液价格大幅下跌，电解液销量疲软，产能扩张不及预期。