海利得(002206)三季报点评：业绩稳定增长 越南项目驱动成长

事项：

    公司发布2018 年三季报：前三季度营业收入26.75 亿元，同比增长14.69%；归母净利润2.9 亿元，同比增长13.1%；EPS0.24 元。三季度单季营业收入9.12亿元，同比增长9.5%，环比增长0.33%；归母净利润1.06 亿元，同比增长21.2%，环比增长4.28%；EPS0.09 元。公司预计2018 年归母净利润为3.14-3.77 亿元，同比增长0-20%；对应四季度单季0.24-0.87 亿元，同比变动-57.89%-+52.63%。

    评论：

    工业丝、帘子布产品放量，业绩增长稳健。公司三季度业绩增长主要原因是：

    （1）2 万吨气囊丝和2 万吨安全带丝逐步转换为车用丝产能，车用丝比例提高，产品盈利能力增强；（2）帘子布产能进一步释放，产销量逐步增加；（3）石塑地板产能释放，市场不断拓展。三季度销售毛利率22.49%，环比下滑1.85pct；销售净利率11.72%，环比增加0.32pct。三季度期间费用合计0.92 亿元（含研发费用0.32 亿元），期间费用率10.06%。销售/管理/财务费用率同比变动+1.87/+1.57/-3.66pct 至2.98%/7.96%/-0.89%。

    车用丝占比不断提高，帘子布产品放量。公司目前拥有21 万吨涤纶工业丝产能，其中车用丝产能14.85 万吨，差别化率达到70.71%。随着气囊丝和安全带丝逐步转换为车用丝产能，车用丝占比提高望增强工业丝产品盈利能力。目前帘子布3 万吨/年产能实现满产。随着下游客户的认证推进，帘子布毛利率有望进一步提升。1.5 万吨帘子布以及20 万吨功能性聚酯项目稳步推进，预计四季度逐步投产。此外，公司目前石塑地板产能超过500 万平米，石塑地板市场发展潜力巨大，未来将作为公司重要战略板块。

    越南工业丝项目稳步推进，完善海外战略布局。公司拟在越南投建11 万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目，项目总投资1.55 亿美元。根据公司测算，项目达产后正常年可实现营业收入2.13 亿美元，利润总额3170.8 万美元。越南项目的实施一方面有利于公司实现产能全球优化调整，充分利用越南地区要素成本优势，提升在高端涤纶工业丝领域的规模实力；另一方面可以通过出口调节降低贸易摩擦影响。目前项目进展顺利，越南子公司已取得企业登记证书，预计在2020 年投产。

    盈利预测、估值及投资评级：公司为车用涤纶丝的龙头企业，差异化竞争望保证公司高毛利率，拟规划越南扩产料开启新一轮成长。短期受贸易摩擦影响，我们调整盈利预测，预计18-20 年公司归母净利润3.66/4.83/5.82 亿元（原预测值为4.1/5.1/6.2 亿元），对应EPS 0.30/ 0.39/0.48 元，对应PE 为13/10/8 倍。维持“强推”评级。

    风险提示：产品价格波动风险；产能投放不及预期；汇率波动风险。