鼎龙股份(300054)季报点评:业绩环比持续改善 毛利率创新高

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/沈衡 日期:2018-10-28

投资要点:

    公司发布2018 年三季度:前三季度实现营业收入9.88 亿元(YoY -20.7%),归母净利润2.30 亿元(YoY+1.1%),其中Q3 实现营收3.16 亿元(YoY -21.2%,QoQ -11.2%),归母净利润0.98 亿元(YoY +36.6%,QoQ +18.1%),业绩符合预期。公司收入端有所下降主要系受人民币汇率影响、销售价格及合并报表范围变化所致。一方面,南通龙翔上年同期营业收入 1.33 亿元,本期未纳入合并范围。如果剔除南通龙翔合并报表影响,公司上半年营业收入较上年同期同比下降 11.2%;另一方面,公司外销收入本期平均记账汇率较上年同期减少0.32 元/美元,以及部分硒鼓产品销售价格调整,导致硒鼓业务销售收入同比下降。

    业绩环比持续改善,毛利率创新高。公司打印耗材核心业务碳粉及芯片发展稳健向上,其中前三季度彩色碳粉业务累计实现营业收入2.30 亿元,同比增长15.5%,芯片业务累计实现营业收入1.41 亿元,同比增长 9.9%。通用硒鼓产品业务实现营业收入 6.24 亿元,同比下降 20.4%,主要是受部分产品销售价格调整及本期人民币汇率等因素共同影响,其营收和毛利率较去年同期有所下降,但公司硒鼓产品的出货量持续提升,市场地位得以持续巩固。公司Q3 单季度毛利率40.7%,环比提升6.7 pct,同比提升3.2 pct,达到历史最高水平,预计芯片等高端产品持续放量带动毛利率大幅提升。公司期间费用率较去年同期小幅提升0.1 pct , 其中销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别变化+1.0/+3.6/-4.5 pct,其中财务费用率大幅下降主要是受益于二季度以来人民币大幅贬值,前三季度财务费用较去年同期减少4752 万元,管理费用上升主要来自于研发费用的增加,较去年同期增长1332万元,研发费用占比由4.6%提高至7.2%。

    CMP 抛光垫销量逐步增长,布局柔性显示基板材料。鼎汇CMP 抛光垫项目继续取得新订单,部分产品顺利通过客户稽核。目前,DH3010 产品已经实现小批量生产, 随着公司一期、二期设备已经装机调试完毕,将逐步释放产能。同时公司于2018 年1 月顺利通过股权受让的形式收购了时代立夫。时代立夫是国内领先的CMP 抛光垫企业,承接了“国家02 专项计划”,与时代立夫的合作,公司抛光垫产品的市场化推广工作有望进一步加速。未来,两家公司将在产品差异化方向上共享上市公司品牌及资源优势平台,发展壮大公司CMP 抛光垫业务。此外,公司依托新设控股子公司武汉柔显科技正在从事集成电路柔性显示基板材料(PI 材料)的研发和产业化项目,持续布局新材料项目体现公司强大的研发实力。

    投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20 年归母净利润3.52、4.49、5.97 亿元,对应EPS 0.37、0.47、0.62 元,PE 16X、12X、9X。

    风险提示:1)产品价格波动的风险;2)CMP 项目进展不及预期。