轻纺城(600790)季报点评:高分红率的价值标的 续租大年现金流充裕 前三季度经营性现金流净额15.5亿

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:倪华 日期:2018-10-28

轻纺城是绍兴大型国有企业,其主要收入来源为多个交易市场的租金,大部分市场以5-6 年为周期进行招租。因此经营性现金流随续租周期呈现较强的周期性。2018-2019 年为公司的续租大年。2018 年5 月,公司完成北联市场1-5 期营业房的拍租,新一轮租期统一为5.5 年(2018.6 – 2025.1),成交总金额9.52亿元,对比上一个6 年租期的租金收入6.84 亿元,累积涨租39%,对应年化涨幅为5.7%。2018Q1-Q3 累积经营活动产生的现金流净额为15.5 亿元,而去年同期为-9553 万元。2018Q1-Q3累积实现营业收入7.3 亿元,同比+4.7%;累积实现归属净利润3.06 亿元,同比-4.2%。

    其他收益:公司9 月20 日与绍兴政府签订拆迁补偿协议,已收到拆迁补偿款2.04 亿元,同时产生资产收益1.18 亿元。公司目前持有浙商银行2.45%股权, 8 月15 日收到现金股息7783 万元(2017 年股息),记入2018 年投资收益。

    分红历史:2017 年每股现金分红0.11 元(对应现金分红比率30%),同时每股转增0.4 股。公司1997 年上市以来,累积现金分红11 次总额9.27 亿元,累积分红率达到33%。5 月完成董事会换届选举,新聘葛梅荣为董事长,虞伟强为总经理,张伟夫为副总及董秘,第九届董事会任期为三年。

    盈利预测:我们预计公司2018-2020 年分别实现收入9.8 亿、10.1亿、10.8 亿元,归属净利润6.4 亿、8.7 亿、9.2 亿元。报告期末公司货币现金达到15.0 亿元。当前市值约为48 亿,剔除货币现金后的市值对应2018 年仅5x PE。且公司长年保持30%以上现金分红比率,是经营稳健、安全边际极高的价值投资标的,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:投资收益波动大,收入和净利润增速不达预期