ST亚邦(603188)季报点评：主业逐步复产叠加外延拓展 业绩有望环比持续上升

事件：公司发布2018 年三季报，实现营业收入16.44 亿元，同比-32.97%；实现归母净利润2.74 亿元，同比-43.50%，EPS 0.48 元。

    其中Q3 公司实现营业收入4.31 亿元，同比-49.97%，归母净利润7492.41 万元，同比-50.50%，环比-12.56%。

    环保安全限产大幅影响公司业绩。公司主要产品分散染料商品Q1、Q2、Q3 营收分别为2.36、1.85、1.21 亿元，销量分别为3450、2210、950 吨，均价分别为6.83、8.38、12.77 万元/吨；分散染料滤饼Q1、Q2、Q3 营收分别为0.95、0.98、1.15 亿元，销量分别为597、501、418 吨，均价分别为15.99、19.48、27.57 万元/吨。公司产品量跌价升，主要是2017 年12 月9 号聚鑫生物爆炸以及2018 年4 月28 日灌南、灌云等园区全面停产整治，公司所在灌南县堆沟港镇化工园区内的7 家子公司和1 家分公司全部停产，2017 年营收占比82.85%，截止报告期末，虽然公司部分主要子公司已按要求完成整改，但是尚未有公司按计划恢复生产。以上因素造成公司一至三季度开工率不足，销售收入下降，停产费用增加，导致公司本期的效益同比下降。

    部分子公司公告复产，公司经营有望逐步恢复。2018 年 10 月12 日，公司收到政府相关部门《县政府关于组织华尔化工等企业复产的通知》，确认华尔化工、亚邦染料连云港分公司、亚邦制酸3 家企业具备复产条件，同意复产。上述三家公司占公司2017 年营业收入62.97%，净利润96.44%。公司其他企业正对照江苏省沿海化工园区的企业整改标准积极推进整改工作，争取尽快完成整改，向政府部门提交复产申请，早日复产。同时，公司将根据上交所《股票上市规则》

    等法律法规，在符合规则下向上交所申请撤销“其他风险警示”。

    拟收购徐州开达加强还原染料。9 月 6 日，公司与开达化工签订《合作意向书》拟收购开达化工。开达化工主要从事还原系列染料、染料中间体的生产经营和出口，染料产能10000 吨，在生产规模、产品质量、工艺技术、销售渠道、专属市场（如军用） 等方面具有一定优势。公司通过收购开达化工，进一步完善公司产品结构，稳步提高公司还原染料市场占有率，对公司染料业务将产生积极影响。

    拟收购宁夏亚东完善农药产业链。子公司恒隆作物拟以人民币1.32 亿元收购宁夏亚东100%股权，宁夏亚东2019 年、2020 年、2021年净利润将分别不低于人民币2100 万元、1800 万元、1800 万元，三年累计实现的净利润数为5700 万元。宁夏亚东主营生产除草剂中间体，其主营业务与恒隆作物具有明显的协同效应。通过收购宁夏亚东一方面能进一步完善恒隆作物产业链，另一方面扩大其主要产品产能，提高产品市场占有率。目前恒隆作物处于停产状态，通过收购宁夏亚东，可以实现部分产能转移，分散风险。

    给予“买入”投资评级。预测公司18-20 年净利润分别为4.32亿、6.64 亿和8.11 亿， EPS 分别为0.75 元、1.15 元和1.41 元，对应PE 分别为11 倍、7 倍和6 倍。给予“买入”评级。

    风险提示：产品价格下滑，复产低于预期的风险。