国际医学(000516)季报点评:高新医院内生增速维持高增长 新医院项目顺利推进

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫天一/熊超逸 日期:2018-10-28

2018 年前三季度收入下降37.4%,归母净利润增长1122%。受剥离零售资产影响,2018 年前三季度实现收入18.16 亿元,下降37.44%;归母净利润22.32 亿元(出售零售资产带来一次性税后投资收益约21.94 亿元),增长1121.5%,扣非净利润4216 万元,下降76.83%,EPS1.13 元,增长1155.6%,符合此前预期;公司三季度单季实现收入2.05 亿元,归母净利润2317 万元,扣非净利润2742 万元。

    高新医院前三季度营收增长16.6%,净利润增长16%。单季受新医院筹备费用增加影响略有下滑,内生净利增长预计超过15%。公司体内核心资产西安高新医院维持稳健增长,前三季度实现营收5.35 亿元,增长16.6%,净利润7810 万元,增长16%。三季度单季实现营收1.77 亿元,增长12.7%,净利润2544 万元,下降约1%,单季净利润主要受到筹备新医院过程中相关人员和装修费用等增加影响,略有下滑,预计扣除新医院筹备费用后高新医院三季度单季内生净利润增长超过20%。

    依托西安高新医院(三甲)平台和经验,加速推进医疗健康布局,预计新项目明年6 月份有望投入运行。公司依托高新医院的医疗平台,在西安和商洛市陆续开启高新医院二期(最大床位数1000 张)、西安国际医学中心(最大床位数5037 张)、商洛国际医学中心(与商洛市政府和商洛二院签订合作协议共建,按三甲标准建设,最大床位数1800 张)的建设,上述三家医院推进顺利,预计明年6 月份有望投入运营。同时,公司也在如期推进生殖医学中心(预计18 年年内启用)、西安国际康复医学中心一期(最大床位数3000 张,预计20 年投入运营)、以及西安国际医学城等相关项目的建设。依托现有西安高新医院的基础、即将投入运行的大型医疗平台、市场化的激励制度,外加军改政策加速人才流出,公司积极引入大批专家资源,从而带动患者流量,我们预计公司未来2 年新增的医疗服务机构陆续投入运营,整体收入水平将得到大幅提升。

    剥离零售资产后,毛利率同比提升0.86 个百分点,期间费用率提升2.25 个百分点,财务费用率下降1.46 个百分点。剥离零售资产后,公司前三季度毛利率为20.91%,同比提升0.86 百分点;期间费用率12.58%,同比提升2.25 个百分点,环比下降0.2 个百分点,其中销售费用率2%,下降0.54 个百分点;管理费用率11.68%,提升4.24 个百分点,主要由于剥离零售资产后收入下降、同时筹备新医院提前预支了部分专家费用等;财务费用率-1.1%,同比下降1.46 个百分点,公司的资产负债率明显下降。

    19 年新建医院逐步投入运营,未来有望打造西部稀缺民营医疗集团,维持增持评级。公司转型执行力强,出售零售资产后现金流充足,地处西安市高新区区位优势明显,同时积极引入专家资源,未来将依托现有三甲医院平台和充足的资金和人才储备,打造西部地区稀缺的优质民营医疗产业集团。我们维持2018-2020 年净利润预测分别为23.24 亿元(出售资产带来约21.94 亿元的税后投资收益,扣除该投资收益后净利润约1.3 亿元)、1.32 亿元、3.46 亿元,分别增长1072%、-94%、163%,对应PE 分别为4 倍、71 倍、26 倍。公司19 年医疗服务主业PEG<1,明显低于医疗服务行业可比公司的平均PEG(可比公司19 年平均PEG 约为1.03),维持增持评级。