水星家纺(603365)季报点评:Q3收入业绩继续放缓 线上分流持续影响 控费/投资收益拉升净利润

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:史琨 日期:2018-10-28

事件

    公司发布2018 三季报,前三季度实现营业收入18.03 亿元,同比增长13.62%;归母净利润1.81 亿元,同比增长15.22%;扣非归母净利润1.60 亿元,同比增长9.26%。Q3 单季实现营业收入6.43 亿元,同比增长8.72%;归母净利润0.61 亿元,同比增长5.56%。

    简评

    电商分流压力仍存,线上线下收入增速进一步放缓

    公司Q3 营收同增8.72%,增速继续放缓(Q1、Q2 分别为8.89%、24.76%),主因电商增速拖累,预计前三季度线上收入个位数增长,以拼多多为代表的低价社交电商平台分流压力仍存,阿里、京东和唯品会等主流平台亦推出低价分平台作为应对,公司整体定价偏中端,且线上占高于同业,其中中高客单价产品销量受到明显挤压。电商收入增速放缓亦拉低整体业绩增速。

    线下收入受Q3 家纺整体淡季、消费走弱影响,亦有所放缓,预计增速10%+(H1 线下增速20%-25%)。

    毛利率同降,控费/投资收益拉动业绩

    公司Q3 毛利率同降3.61 个pct,拖累前三季度毛利率同降1.95 个pct 至34.91%,原材料提价对毛利率带来压力。Q3 期间费用率同降5.20 个pct 至19.20%,主因单季管理、财务费用率同降4.79、0.43 个pct。公司管理效率提升,规模效应促控费有效,前三季度管理费用率同降达3.84 个pct,同时银行贷款不再续贷导致利息支出减少,同时银行利息收入增加助财务费用率同降0.63 个pct。叠加前三季度理财产品收益增长,投资收益同增2092.52%至0.12 亿元,共促毛利率减低下业绩增速高于营收增速。

    前三季度公司存货周转天数同降16 天至 182 天,供应链快反提升促存货周转。应收账款周转天数21 天,领先同业,同比基本持平。

    投资建议:公司控费效果显著Q3 营收、业绩增速均继续放缓,线上分流压力仍存,受电商环境变化影响进入调整期,积极切入新平台,通过更灵活的组织形态以期应对冲击。从发展历史看,社交电商以低价产品所抢占的流量在在分流的同时,作为入门款更是培养部分新消费者,未来随家纺需求深化后亦有品牌化升级需求,公司高性价比产品依然具备强大竞争力。线下保持正常拓店趋势,三四线加盟深化、一二线直营开拓策略稳健,我们预计 2018、2019 年归母净利润为 3.39、4.40 亿元,EPS 为 1.27、1.65 元/股,对应的 PE 分别为 9.7、7.5 倍,维持“买入”评级。

    风险因素:新电商平台分流压力持续存在,影响公司电商发展;公司电商应对政策实施效果不力;原材料涨价等。