交通银行(601328)3季报解读：好于预期 估值折价较高

投资要点

    财报亮点：1、营收、PPOP 高增，净利润保持平稳向上增长趋势。营收、PPOP 实现近两位数同比增长。2、净息差大幅走阔，环比上升18bp。3、受益信用卡发力，净手续费收入增速逆势回升，实现同比增长2.6%。4、资产质量继续改善，逾期双降。5、核心一级资本充足率提升。财报不足：

    1、存款占比在高位稍降，环比下降0.8%至68%。

    交通银行营收、PPOP 高增，净利润保持平稳向上增长趋势。1Q18、1H18、1-3Q18 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.8%/4%/9.5%、-4.4%/3%/10%、4%/4.6%/5.3%。

    1-3Q18 业绩同比增长拆分：规模增长、非息、成本、税收正向贡献利润；息差、拨备计提负向贡献利润。其中边际改善的有：1、生息资产规模增长，正向贡献程度较二季度提高。2、息差环比二季度走阔，对业绩负向贡献减弱。3、非息同比高增，对业绩正向贡献加大。4、成本管控良好，对业绩影响由负转正。4、税收优惠亦较二季度有提升。边际贡献减弱的有：拨备计提力度加大，对利润负向贡献度加大。

    投资建议：公司2018E、2019E PB0.66X/0.6X；PE6.16X/5.75X（国有行PB0.84X/0.73X；PE6.65X/6.23X），交通银行盈利较大幅回升，资产质量继续改善，整体基本面向上、好于预期，当前估值折价较高，建议积极关注。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。