好太太(603848)季报点评：业绩稳健前行 蓄力智能家居发展

事件：好太太发布2018 年三季度报告，2018 年1~9 月，公司实现营收9.02亿元，同比增长18.16%；归母净利润1.86 亿元，同比增长35.09%；实现扣非归母净利润1.54 元，同比增长26.53%；实现经营性现金流净额6366 万元，同比减少58.89%。

    三季度业绩总体稳健，高速扩张短期现金流承压。公司Q3 单季度实现营收3. 32 亿元，同比增长12.91%；实现归母净利润7522 万元，同比增长13.12%，实现扣非归母净利润6828 万元，同比增长13.61%；三季度总体业绩增长稳健，增速下行与去年三季度利润大幅攀升有关。单Q3 公司经营性现金流净额809 万元，同比减少80.95%，主要系工程客户占比升高与公司规模高速扩张（门店铺设与产能扩展）造成。

    公司产品结构转型中，毛利率持续爬升。2018 年1~9 月公司实现毛利率41. 47%（同比+1.38pct.）；Q3 单季度毛利率42.60%，同比增长1.28pct.，环比增长0.67pct.。我们认为，公司三季度业绩持续爬升的核心原因在于公司产品结构调整。由于智能化趋势蔓延，公司调整现有产品结构，缩减传统晾衣架规模而大力发展智能家居配件，目标转型高增长的智能家居配件市场。年初以来，公司智能家居增长亮眼，2018H1 营收3.1 亿元，同比增长60.54%，毛利率40.06%（同比+2.67pct.）；增长显著、势头良好，带动整体毛利率爬升。

    费用率全线降低，盈利能力稳中略升。公司2018 年1~9 月净利率20.64%（同比+2.59pct.），Q3 单季度净利率22.69%，同比增长0.04pct.，环比增长2.07pct.，盈利能力稳中略升。2018Q3 期间费用率17.28%，环比减少6.52pct；其中，销售费用率10.03%（环比-5.8pct）；管理费用率4.57%，研发费用率2. 8%（管理研发合计费用率环比-0.69pct）；财务费用率-0.12%（环比-0.06pct）；主要系营业收入增长而费用降低所致。

    渠道品牌产品三方面发力，蓄力长期智能发展。1）渠道端：线下开店加速，零售渠道不断下沉，公司计划2018 年新增经销商专卖店400 个，智能锁业务新增经销商专卖店300-500 个；开拓电商渠道，收入近两年复合增长率达80%，毛利率高达60%。2）品牌端：公司作为晾衣架行业领先者，15-16 年接连入选中国最有价值品牌500 强，带来品牌溢价的同时强化品牌壁垒，巩固公司行业龙头地位，助力公司转型智能化发展。3）产品端：公司持续性研发投入布局智能家居配件，优化产品结构，更新升级符合消费者与时俱进的多样化需求。

    投资建议：我们预估公司2018-20 年实现归母净利润2.71、3.50、4.44 亿元，同比增长31.80%、29.00%、27.00%，对应EPS 为0.68、0.87、1.11 元，维持“增持”评级。

    风险提示：房地产市场的调控带来的市场需求风险、行业竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。