凯文教育(002659)三季报点评：折旧摊销拖累业绩 预收账款大幅增长

事件：公司发布2018 年三季度报告，2018 前三季度实现营业收入1.57 亿元，同比减少64.98%；归母净利润亏损7140.51 万元，同比减少15.29%。公司预计2018 实现归属于上市公司股东的净利润-9800 至-8500 万元。

    原主业剥离使得营收同比下滑，折旧摊销金额增长致亏。2018 前三季度实现营业收入157 亿元，同比减少64.98%，营收较上年大幅下滑，主要原因在于公司去年同期为桥梁钢构和教育双主业并行，桥梁钢构业务营收占比较大，桥梁钢构业务已于2017 年12 月完成剥离，导致相关收入发生较大下降。公司2018年前三季度归母净利润亏损7140.51 万元，同比减少15.29%，主要原因在于公司自建学校项目竣工，折旧摊销金额增加，但办学前期学校利用率处于逐步提升过程，盈利能力较弱；且融资额度增加，利息支出增加，故导致亏损，预计随着学校利用率提升、公司在艺术/体育方面布局逐步完善，公司将逐步实现扭亏为盈。

    预收账款/预付账款大幅增长：2018 前三季度，公司预收款项较年初增加1.34亿元，增长140.06%,主要来自于2018-2019 学年学费收入，此部分预收账款将按权责发生制在2018-2019 学年确认收入；另外，公司预付款项较年初增加894.66 万元，增长17769.82%，主要来自于支付教学教具采购预付款。公司预收/预付账款报告期内增幅较大，显示公司旗下学校2018/2019 学年招生顺利，随着预收账款确认收入，公司盈利能力有望提升。

    A 股稀缺纯正教育标的，依附清华附中师资雄厚。2017 年11 月，公司完成对原主业钢结构业务的剥离，成为A 股首个纯正国际教育标的。目前，公司旗下拥有两所K12 国际教育学校——海淀凯文学校、朝阳凯文学校，分别为2017、2018 年开学，总容量约为5600 人。海淀凯文学校依附国内顶尖中学清华附中，师资力量雄厚，目前已通过美国大学理事会认证，采用AP 课程教学；朝阳凯文学校采用K12 全学段IB 课程体系，以国家课程标准和IB 教学体系分配教学时间、知识，培养学生国际思维、创新意识。

    非公开发行拓展素质教育赛道：2018 年6 月，公司公告称拟非公开发行股份，预计募集的10 亿资金，投入青少年素质教育平台的建设等。素质教育平台覆盖在线学习平台、智能教室等4 个板块，设置有5 条产品线，计划推出32 项教学产品。该平台的建设有助推动公司国际教育、素质教育协同发展，大幅提升优质资源边际效益，提升公司盈利能力。

    盈利预测与评级。由于公司当期业绩受折旧摊销影响较大，我们下调盈利预测，预计公司2018-2020 年EPS 分别为-0.17 元、0.05 元、0.25 元。公司是A 股稀缺的国际教育标的，旗下学校资产利用率处于爬坡期，业绩弹性较大，维持“增持”评级。

    风险提示：产业政策变动的风险，凯文学校招生或不及预期的风险。