科顺股份(300737)季报点评：稳健经营 收入保持较快增长

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    科顺股份近日发布三季报，前三季度实现营业收入20.20 亿元，同比增加42.61%；实现归母净利1.62 亿元，同比下降3.26%。

    收入维持高速增长，成本上行影响利润率

    公司前三季度营业收入同比大增42.61%，维持快速增长的态势，其中，公司第三季度实现营收7.71 亿元，同比增长39.37%；成本端受到原材料价格上涨影响，成本压力增大，根据Wind 资讯，道路沥青价格（70#A 级），今年三季度均价为3802.99 元，较去年同期上涨36.67%，预计对公司主营产品防水卷材有不利影响，因而公司三季度单季毛利率31.52%，环比下降2个PCT，销售净利率4.19%，同比环比有所下滑，静待2019 年大客户提价以及原材料价格的企稳或下跌带来的盈利拐点。公司加强回款控制，三季度末应收账款环比中报末环比仅增加3.59%，远低于营收单季增加幅度，经营质量有所改善。

    稳步推进产能扩张，业务规模有望继续扩大

    公司已完成部分产能投放，2018年9月，公司公告设立广西科顺新材料有限公司，有助于进一步提升公司的业务规模；同时公司还进行了对外投资，最终通过玖壹同富间接持有远大住工199.98万股股份，占其总股本比例为0.66%。我们认为此举有利于提升公司产品今后在装配式建筑领域的应用，抢占装配式建筑领域的防水市场高地；有利于进一步巩固公司的市场、行业地位，促进公司主营业务持续、健康、快速发展。

    回购完成，激励员工公司共同成长

    公司公告股份回购事项，于2018 年8 月10 日完成回购，公司已实际回购800 万股，8 月20 日，公司公告同意向303 名符合条件的激励对象（不含预留部分）首次授予权益1939.5.00 万股，其中限制性股票646.5 万股，期权数量1293 万份。 回购和激励措施的实行有助于绑定员工和公司，共同促进公司业务成长。

    盈利预测：由于原材料成本出现大幅上涨，我们将公司2018 年、2019 年的归母净利润分别由2.93 亿、4.33 亿元下调为2.29 亿元、3.47 亿元，对应EPS 分别为从0.48 元、0.71 元调整为0.38 元、0.57 元，对应PE 分别为23.20X、15.33X，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料沥青价格大幅上升，应收账款坏账率大幅提升。