曲美家居(603818)三季报点评:短期受并购费用影响业绩承压 期待“新曲美”启航

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:黎泉宏/袁雯婷 日期:2018-10-28

公司发布18 年三季报:报告期内营收16.90 亿元,同比增17.94%;归母净利润0.95 亿元,同比下滑45.40%;其中单Q3 营收7.16 亿元,同比增30.15%,归母净利润0.25 亿元,同比下滑64.06%,业绩符合预期。

    Ekornes 并表驱动收入增长,同时受并购费用等影响利润增速承压:1)收入端:18 年5 月公司公告拟收购Ekornes 不低于55.57%股权,报告期内公司已完成收购,因此Ekornes 9 月份收入并表驱动公司单Q3 收入增速显著回升。我们认为随着公司门店扩张加速、店效提升及并表效应,预计公司收入端有望持续改善。2)利润端:报告期内公司归母净利润同比下滑45.40%,我们认为主要受期间费用率上升影响,其中销售费用率21.64%,同比提升6pct,主要与合并Ekornes 9 月销售费用有关;管理费用率9.02%,同比提升1.32pct,我们认为主要受收购费用增加影响。

    收购Ekornes 实现高端软体产品线的延伸,公司毛利率水平明显提升:报告期内公司综合毛利率40.17%,同比提升1.24pct,其中单Q3 毛利率44.63%,环比提升7.32pct,同比提升4.69pct,毛利率显著提升。我们认为,随着Ekornes 产品线的进一步延伸,公司毛利率水平有望持续提升。

    深化“新曲美”战略目标,渠道拓展及优化加速:截止18 年6 月底,公司共有983 家门店,较17 年末净增108 家,其中经销商专卖店967 家,包含103 家大型“你+生活馆”、43 家“居+生活馆”、276 家“B8 定制独立门店”、545 家迷你“你+生活馆”及高端品牌独立店;直营门店16 家。我们认为,随着公司门店扩张的加速以及店效的提升,公司业绩有望持续改善。

    盈利预测与投资建议:考虑Ekornes 收购费用和直营城市门店调整等,我们下调公司18 年归母净利润至1.81 亿元;考虑公司门店扩张加速及EKornes 并表等因素,我们上调公司19-20 年归母净利润至4.00/4.82 亿元,对应18-20 年EPS 分别为0.37、0.81、0.98 元,当前股价对应PE分别为18X、8X、7X。我们持续看好公司管理变革和并购带来的成长潜力,同时考虑可比公司19 年PE 均值为12 倍(Wind 一致预期),给予公司19 年11 倍PE(因18 年受到门店调整和收购费用影响,业绩存在一定波动,故使用19 年PE),对应目标价8.91 元,维持“买入”评级。

    风险提示:渠道扩张不及预期;收购协同不及预期;地产景气下行风险