美邦服饰(002269)三季报点评：18年以来业绩呈现改善 终端零售环境不佳或影响好转节奏

1~9 月收入增25%、净利润同比扭亏，Q3 呈现放缓18年1~9月公司实现营业收入55.47亿元，同比增24.86%；归母净利润4014万元较去年同期-1.24亿元扭亏，扣非净利504万元，较去年同期-1.41亿元扭亏。公司自17Q4以来收入持续正增长，且利润端持续为正、同比扭亏。

    18年公司收入端有所好转，直营和加盟表现均向好。上半年收入合计增长35.96%，直营：加盟收入占比约为2:1，分别同比增32.35%、43.58%，加盟增速高于直营。同时，公司18年上半年新开店营业面积约12万平方米。

    分单季度来看，18Q1~Q3收入分别+30.12%/43.97%/4.05%，Q3受零售环境疲弱影响收入端呈现放缓；归母净利润分别为5041/271/-1297万元。

    费用率降幅超过毛利率，存货、现金流现好转，应收账款大增毛利率下降。18年1~9月毛利率同比下降2.34PCT至45.75%，其中Q1~Q3单季毛利率分别同比下降5.71/1.53/0.19PCT。

    费用率下降明显。1-9月期间费用率同比下降4.78PCT至42.40%，降幅超过毛利率。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为37.12%（同比-4.52PCT）、2.10%、2.02%、1.17%（+0.05PCT）。

    其他财务指标中，存货相对良性、较年初下降3.13%，存货周转率自18年初以来持续加快；应收账款较年初增167.38%至11.74亿元，主要为信用赊销金额增加；经营活动净现金流为2.08亿元，自18年初至今持续同比转正，现金流情况好转。

    全年预计扭亏，调整效果显效促业绩改善、但需关注零售环境影响公司预计18年全年归母净利润为0~5000万元，同比去年-3.05亿元扭亏。我们认为：1）18年以来公司业务前期调整开始显效，收入端增速回升、利润端实现扭亏，经营能力呈好转。2）Q3在终端零售环境疲弱下收入增速有所放缓，行业性消费低迷对公司业绩改善预计带来一定干扰。综合来看，上调18~19年、新增20年EPS为0.01、0.06、0.11元，维持“中性”评级。

    风险提示：消费疲软、各渠道业务调整进展不及预期。