城地股份(603887)季报点评：工程业务快速增长 IDC战略转型更加坚定

事件：公司公告2018 三季报，前三季度实现营业收入10.22 亿元，同比增长68.07%；实现归属上市公司净利润7095.32 万元，同比增长32.15%；扣非净利润7050.14 万元，同比增长33%。

    点评：

    一、工程业务订单充足，业绩保持快速增长

    公司净利润保持快速增长，基本符合我们预期。公司原有主营业务包括桩基、基坑围护及岩土领域相关设计等地基与基础工程服务。2013-2017 年，公司主营业务收入整体呈上涨趋势，2017 年营收和净利润分别为达到8.13和0.66 亿元，同比增长43.72%和19.96%。

    公司在华东地区拥有明显区域优势。施工资质是基础工程行业竞争的关键因素之一，公司及其全资子公司拥有地基与基础工程专业承包一级资质、土石方工程专业承包三级资质等，资质齐全。根据公司2018 一季度新签订单公告，2018 年第一季度，公司及其下属子公司新签合同金额达到4.2亿元，同比增长200%。整体来看，2017 年以来，公司在手订单充足，在手合同金额不断增长，将有力保证公司未来盈利的增长。

    盈利能力来看，毛利率略有下滑，三项费用率相对持平，净利率略有下滑。

    公司前三季度毛利率为18.26%，较去年同期的19.37%下降1.11%；三项费用率来看，销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比例前三季度分别为0.52%、4.67%和0.37%，较去年同期的0.42%、7.29%和0.2%同比下降-0.1%、2.62%和-0.17%。管理费用比例大幅下降，主要是由于研发费用单独拆出。前三季度公司研发费用0.37 亿元，同比增长42%。公司前三季度净利率6.94%，较去年同期的8.84%下降1.91%。

    二、收购香江科技重组过会，公司顺利向IDC 业务战略转型

    香江科技总的交易价格为23.33 亿元。香江科技承诺2018-2020 年扣非净利润分别不低于1.8 亿元、2.48 亿元和2.72 亿元。

    本次交易完成后，如果不考虑募集配套资金，谢晓东和卢静芳合计持有上市公司股份比例为 27.24%，仍然为上市公司控股股东和实际控制人。

    香江科技作为领先的IDC 服务商，主营业务为IDC 相关设备及解决方案、IDC 系统集成以及IDC 运营管理和增值服务。香江科技近两年的营业和净利润均保持高速增长。2016、2017 年实现营业收入分别为4.9 和8.9 亿元，净利润分别为3680 万和8700 万元。我们认为香江科技未来业绩有望维持高速增长；1、IDC 设备和集成业务受益于国内IDC 行业整体的持续增长及公司积极开拓客户带来市场份额提升，业绩有望维持快速增长；2、机柜运营业务未来空间广阔，“上海联通周浦IDC 二期项目”开始逐渐上架，后续有望在更多区域实现扩张。

    香江的竞争优势：1、领先的产品和设计方案保证IDC 机房高可靠、低PUE，行业领先；2、同三大运营商维持了良好的业务合作关系，而运营商在国内IDC 行业占据50%的份额；3、从设备、集成到机柜运营的全产业链布局。

    三、盈利预测及估值

    看好公司转型方向，IDC 将显著受益行业高景气。预计公司2018、2019 和2020 年净利润分别为0.87、1.12 和1.36 亿元，如果考虑香江科技后，备考利润分别为2.7、3.6 和4.4 亿元，对应摊薄后（不包括配套资金）估值分别为11、8 和7 倍。由于公司未来IDC 业务是主要业务，公司整体估值显著低于IDC 行业平均20 倍以上，所以我们上调评级由“增持”到“买入”。

    风险提示：主营工程业务受宏观经济下行影响；香江科技业绩不达承诺