西王食品(000639)季报点评：油脂稳健增长 运动营养品逐步恢复向好

事件

    公司公布2018 三季报

    公司2018 年前三季度共实现营业收入42.5 亿元，同比下降0.73%，实现归上市公司股东净利润3.29 亿元，同比增长40%，对应每股收益0.43 元；单三季度公司实现收入14.19 亿元，同比增长6.52%，归上市公司股东净利润1.25 亿元，同比增长48.75%。

    简评

    收入稳健增长，运动营养品成本红利开始显现

    公司2018 年前三季度共实现营业收入42.5 亿元，同比下降0.73%，单三季度看，实现收入14.19 亿元，同比增长6.52%。公司两大板块收入稳步向好，根据我们相关调研数据反馈，预计前三季度油脂业务继续优化产品结构、小包装油占比稳步提升，板块收入增速大概在8%左右，运动营养品业务整体恢复较好，板块也应该实现了小幅增长，国内业务推进顺利，前三季度大概率实现了2 亿多的收入目标，全年3 亿目标问题不大。

    公司前三季度实现归上市公司股东净利润3.29 亿元，同比增长40%，单三季度归上市公司股东净利润1.25 亿元，同比增长48.75%。公司单三季度利润增速进一步提升，具体看，油脂板块成本费用较为稳定，利润也相对波动不大；运动营养品成本优势开始显现，三季度乳清蛋白粉成本价大概略高于2 美元/磅，相比上半年2.7-2.8 美元的价格大幅下降，对三季度利润提升明显。

    盈利能力稳定

    公司前三季度毛利率37.36%，同比提升0.38pct，单三季度毛利率36.67%，同比提升0.57pct。油脂业务较为稳定，毛利率波动不大，运动营养品三季度受成本端改善影响，毛利率应该出现了小幅提升，进而带动三季度整体毛利率的提升。此外，三季度汇率影响仍为负向，但整体影响不大。

    公司前三季度净利率8.75%，同比提升2.07pct，单三季度净利率8.39%，同比提高3.98pct，主要受到并购借款偿还后利息节省的影响较大，前三季度财务费用节省大概6000 万元，财务费用率2.37%，同比下降1.38pct；此外，销售费用率19.87%，同比提升0.63pct，管理费用率2.73%，同比下降1.74pct，共同带动净利率提升。单三季度看，受益渠道的逐渐完善，销售费用2.7 亿，销售费用率18.28%，同比下降1.94pct，季节性因素看，三季度销售费用率也通常是一个较低水平，费用率的下降和财务费用的节省，共同带动单三季度净利润增速加快，净利率提升。

    盈利预测：

    公司食用油板块稳定增长，运动营养板块北美市场稳定，国内市场有望继续快速增长，公司成本费用控制能力较强，今年财物费用有望减少1 亿元左右。预计公司 2018-2020 年净利润分别为 4.59、5.10、5.79 亿元，按照最新股本摊薄，对应 EPS 分别为 0.60、0.66、0.75 元/股，对应P/E 分别为 12.30、11.18、9.85 倍。建议关注，维持“增持”评级。

    风险提示：

    食品安全风险，海外汇率风险，国内产品拓展不顺利风险，渠道拓展缓慢风险等。