西王食品(000639)季报点评:油脂稳健增长 运动营养品逐步恢复向好

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/纪宗亚 日期:2018-10-28

事件

    公司公布2018 三季报

    公司2018 年前三季度共实现营业收入42.5 亿元,同比下降0.73%,实现归上市公司股东净利润3.29 亿元,同比增长40%,对应每股收益0.43 元;单三季度公司实现收入14.19 亿元,同比增长6.52%,归上市公司股东净利润1.25 亿元,同比增长48.75%。

    简评

    收入稳健增长,运动营养品成本红利开始显现

    公司2018 年前三季度共实现营业收入42.5 亿元,同比下降0.73%,单三季度看,实现收入14.19 亿元,同比增长6.52%。公司两大板块收入稳步向好,根据我们相关调研数据反馈,预计前三季度油脂业务继续优化产品结构、小包装油占比稳步提升,板块收入增速大概在8%左右,运动营养品业务整体恢复较好,板块也应该实现了小幅增长,国内业务推进顺利,前三季度大概率实现了2 亿多的收入目标,全年3 亿目标问题不大。

    公司前三季度实现归上市公司股东净利润3.29 亿元,同比增长40%,单三季度归上市公司股东净利润1.25 亿元,同比增长48.75%。公司单三季度利润增速进一步提升,具体看,油脂板块成本费用较为稳定,利润也相对波动不大;运动营养品成本优势开始显现,三季度乳清蛋白粉成本价大概略高于2 美元/磅,相比上半年2.7-2.8 美元的价格大幅下降,对三季度利润提升明显。

    盈利能力稳定

    公司前三季度毛利率37.36%,同比提升0.38pct,单三季度毛利率36.67%,同比提升0.57pct。油脂业务较为稳定,毛利率波动不大,运动营养品三季度受成本端改善影响,毛利率应该出现了小幅提升,进而带动三季度整体毛利率的提升。此外,三季度汇率影响仍为负向,但整体影响不大。

    公司前三季度净利率8.75%,同比提升2.07pct,单三季度净利率8.39%,同比提高3.98pct,主要受到并购借款偿还后利息节省的影响较大,前三季度财务费用节省大概6000 万元,财务费用率2.37%,同比下降1.38pct;此外,销售费用率19.87%,同比提升0.63pct,管理费用率2.73%,同比下降1.74pct,共同带动净利率提升。单三季度看,受益渠道的逐渐完善,销售费用2.7 亿,销售费用率18.28%,同比下降1.94pct,季节性因素看,三季度销售费用率也通常是一个较低水平,费用率的下降和财务费用的节省,共同带动单三季度净利润增速加快,净利率提升。

    盈利预测:

    公司食用油板块稳定增长,运动营养板块北美市场稳定,国内市场有望继续快速增长,公司成本费用控制能力较强,今年财物费用有望减少1 亿元左右。预计公司 2018-2020 年净利润分别为 4.59、5.10、5.79 亿元,按照最新股本摊薄,对应 EPS 分别为 0.60、0.66、0.75 元/股,对应P/E 分别为 12.30、11.18、9.85 倍。建议关注,维持“增持”评级。

    风险提示:

    食品安全风险,海外汇率风险,国内产品拓展不顺利风险,渠道拓展缓慢风险等。