国联水产(300094)季报点评:战略进军小龙虾 水产消费品龙头品类扩张加速!

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/魏振亚 日期:2018-10-28

事件:

    1、10 月23 日公司与益阳政府签订《招商引资协议书》,将在益阳政府的支持下,与当地小龙虾加工企业设立合资企业,该加工企业以其全部资产注入合资企业,公司以合资企业为主体进行小龙虾产业的发展。合资公司确保在2019 年3 月30 日前完成投产,投产后第一期产值达到5 亿以上,第二期产值达到10 亿以上2、公司披露三季报,前三季度实现收入34.7 亿元,同比增长15.1%,实现归母净利润2.27 亿,同比增长102.03%,实现扣非归母净利润1.51 亿,同比增长34.35%。

    转型升级继续推进,业绩继续高增长。

    报告期内,公司继续推进其产品和渠道的转型升级,积极推进内销业务发展。上半年公司水产品内销业务实现营业收入6.43 亿元,同比增长102.52%,实现毛利约为1.19 亿元,同比增长70.47%,我们预计三季度公司内销业务依然维持了较高增速,成为公司业绩增长的核心驱动力。此外,公司管理费用和销售费用占营业收入的比重合计为5.65%,较去年同期下降了0.27 个百分点,也进一步助推了公司业绩增长。

    小龙虾产业快速增长,小龙虾加工产业仍处初级阶段,整合空间广阔。

    我国小龙虾产业正处于快速发展期,2017 年产量约112.97 万吨,同比增长32.55%,行业总产值达到2680 亿,同比增长超过80%。目前,中国小龙虾的需求总量约为190 万吨,其中餐饮需求140 万吨、加工需求50 万吨,需求缺口依然很高。此外,国际市场需求缺口约为30 万吨。我国小龙虾产业空间十分广阔。从消费来看,我国绝大多数的小龙虾通过餐饮和节庆等渠道直接消费。我国小龙虾加工产业仍处于发展的初级阶段,2017 年小龙虾实际加工量约22.5 万吨,占2017 年总产量的比重约20%,且在位的小龙虾加工企业实力相对薄弱,远未形成稳定的产业格局,小龙虾加工领域发展和整合空间大。

    战略进军小龙虾,水产消费品龙头品类扩张可期!

    我们认为,公司作为上市公司,我国水产品加工销售行业的龙头企业,其进军小龙虾产业具有突出的优势:1、品牌认可度高;2、品质保障能力强,长年通过FDA产品检验;3、渠道建设能力强,已经建立起了经销+直销、线上+线下的销售体系;4、产品开发能力强,公司2017 年研发支出达到1.18 亿;5、资金实力雄厚,公司正推进非公开发行,目标融资额不超过7.35 亿。我们认为公司有望借助这些优势,并依托地方政府的政策扶持,实现小龙虾产业的整合和市场开拓,实现公司的品类扩张,发展空间极其广阔。

    给予“买入”评级:

    我们预计2018-2020 年公司实现归母净利润为3.16/3.53/4.80 亿元,同比增长119.43%/11.54%/35.98%,对应的EPS 为0.40/0.45/0.61 元,维持买入评级。

    风险提示:1、产品价格波动;2、与益阳政府合作不达预期;3、食品安全风险。