苏垦农发(601952)季报点评:业绩符合预期 估值便宜

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵金厚/冯新月 日期:2018-10-28

投资要点:

    事件:2018 年10 月25 日晚,公司公告2018 年三季报。2018 年前三季度实现营业收入32.23亿元,同比增速14.64%;实现归母净利润4.45 亿元,同比增速14.97%;扣非后的归母净利润3.43 亿元,同比下降7.11%。其中Q3 实现营业收入11.58 亿元,同比增速19.59%;归母净利润1.47 亿元,同比增速22.78%;扣非后的归母净利润1.09 亿元,同比下降3.89%。

    其中Q3 理财收益约为2000 万元,是非经常性损益的主要组成部分。业绩符合我们此前预期。

    公司各业务板块此消彼长。小麦销量大幅增长,是收入增长的主要原因。前三季度,公司小麦、水稻、麦种、稻种和大米的销量分别约为32.62 万吨、18.96 万吨、6.57 万吨、7.81万吨和21.35 万吨,同比增速分别为84.11%、6.05%、-16.65%、-18.40%和-6.32%。其中Q3 销量分别为16.13 万吨、6.74 万吨、6.14 万吨、0.38 万吨和7.11 万吨。而公司小麦销售价格在2400-2450 元/吨之间,与去年价格稳中有升。此外,公司农资销售增加,也是收入同比增长的原因之一(但是毛利率较低)。但是种子行业不景气,大华种业销售收入、利润额双双下降。

    预计公司秋粮收获面积、单产均有所增加。目前水稻已经进入收获季节,18 年水稻生长周期内受灾较少,预计秋粮丰收;叠加种植面积增加,我们预计水稻生产量将同比增加。稻、米价格方面:根据终端走访,当前水稻价格高于最低收购价,但是低于2017 年同期价格。

    量增价减(波幅度都不会太大),我们预计公司稻、米收入将维持稳定。此外,水稻最低收购价下调后,生产者补贴也会贡献部分利润(目前尚无具体细则)。

    投资建议与估值:公司业绩稳健,分红率高,且经过前期调整(非基本面因素导致)估值具有吸引力。我们预计2018/2019/2020 年公司有望实现营业收入45.57 亿元/49.47 亿元/50.55 亿元,同比增速分别为5.6%/8.6%/2.2%;归母净利润分别为6.46 亿元/7.24 亿元/7.84 亿元,同比增速分别为16%/12.1%/8.3%(维持原盈利预测)。当前股价对应的18/19/20年PE 分别为14/12/12X,维持“增持”评级。