上海石化(600688)季报点评:产品价格上涨 前三季度归母净利润同比增长13.6%

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/朱军军 日期:2018-10-28

公司发布2018 年三季报。2018 年前三季度,公司实现营业收入808.20 亿元,同比+18.58%;归母净利润46.60 亿元,同比+13.63%。每股方面,前三季度实现EPS 0.43 元,加权平均净资产收益率为15.08%。2018Q3,公司实现营业收入286.32 亿元,同比+14.29%;归母净利润11.36 亿元,同比-25.56%。

    产品价格上涨,收入同比增加。公司收入增长主要受益于产品价格上涨,价格上涨主要集中在两类产品:一类是成品油,前三季度公司柴油、汽油、航空煤油销售价格同比增长10%以上;另一类是PX -PTA/乙二醇-聚酯产业链,前三季度公司以上产品销售价格均有不同幅度上涨。

    原油加工量保持稳定,成品油收入同比增加25.5%。2018 年前三季度,由于原油价格上涨,国内成品油价格不断上涨。根据国家发改委公布的汽柴油最高零售价,前三季度汽油均价为8192 元/吨,同比上涨15.6%,柴油均价为7164 元/吨,同比上涨17.6%,航空煤油出厂均价5166 元/吨,同比+26.0%。2018 年前三季度,公司成品油(汽油+柴油+航空煤油)总产量635 万吨,同比基本持平,成品油合计销售收入361.68 亿元,同比增长25.5%。

    PX -PTA/乙二醇-聚酯产业链价格上涨。2018 年前三季度,PX-PTA/乙二醇-聚酯产业链保持较高景气度,PX、PTA、乙二醇、聚酯切片、涤纶长丝均价分别同比上涨16.3%、23.4%、8.0%、24.9%和15.5%,公司具备全产业链产品布局,显著受益于产品价格上涨。2018 年前三季度,公司PX、乙二醇、聚酯切片、涤纶长丝合计收入60.20 亿元,同比增长26.2%。

    炼化高景气,乙烯-石脑油价差维持高位。2018 年以来,在OPEC 减产及地缘政治等因素的影响下,全球油价震荡上行,前三季度布伦特平均油价为72.15 美元/桶,同比增长39.2%。以较能代表炼化行业景气度的乙烯-石脑油价差来看,2018 年前三季度乙烯-石脑油平均价差分别为760、689 和708美元/吨,维持高位。

    盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2018~2020 年EPS 分别为0.59、0.52、0.47 元,按照2018 年EPS 以及9-11 倍PE,我们给予公司5.31-6.49元的合理价值区间,给予“优于大市”投资评级。

    风险提示:成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。