广田集团(002482)季报点评：三季报业绩或受地产景气下行影响

事件：

    公司发布2018 年三季报， 2018 年前三季度公司实现营收100.06 亿元，同比增长15.36%；归母净利润4.62 亿元，同比增长20.51%；同时预计2018全年实现净利润5.50-7.44 亿元，与上年同期相比增长-15%-15%。

    点评：

    毛利率抬升，经营及投资性现金流下滑：

    公司2018 年前三季度实现毛利率12.25%（2017Q3 为11.47%），同比上升0.78 个百分点，主要系公司加强项目管控力度，实行精细化管理；实现净利率4.58%（2017Q3 为4.57%），与上年同期持平；期间费用率6.00%（2017Q3为5.42%），同比增加0.58 个百分点，主要系本期有息负债规模增加导致财务费用增加所致。公司前三季度经营性现金流净额-1.55 亿元，同比下降199.09%，主要系本期主要客户票据结算增加所致；投资性现金流净额-5.66亿元，同比下滑549.41%，主要系本期本公司支付广田设计中心地价款和工程款增加所致。

    二季度新签订单同比快速落地，未来或受地产景气下行影响：

    根据公司第二季度经营情况简报，2018 年第二季度公司新签装饰施工类订单97 亿元，同比上年增加195.44%，其中公共建筑装饰订单21.83 亿元，同增198.22%，住宅全装修订单57.16 亿元，同增194.34%；同时新签装饰设计订单1.74 亿元，同比增长138.36%。截止二季度末公司已签约未完工订单金额216.42 亿元，已中标尚未签约订单金额8.56 亿元，在手订单充裕，为未来业绩增长提供支撑，另一方面，今年以来商品房销售同比增速结束自2016年以来的两位数增长，今年前10 月的累计同比增速仅为2.9%，地产行业景气下行，或将对未来公司业绩构成影响。

    深耕轨道交通装饰，受益基建后周期：

    公司作为最早参与轨道交通装饰装修业务、承接地铁设计线路最长、城市最多的建筑装饰企业之一，已参与实施了北京、天津、沈阳等33 座城市轨道交通装修设计及施工项目，具有70 多条轨道交通线路装饰设计业绩，项目包括城市全网设计4 个、概念设计线路31 条、装饰设计车站980 余座， 同时参与编制了业内首部轨道交通车站装饰装修设计和标识设计标准《轨道交通车站装饰装修设计规程》与 《轨道交通车站标识设计规程》，业内领先优势显著，未来将受益基建补短板带动的轨道交通后周期装饰装修业务的建设施工。

    财务预测与估值：

    预计公司2018~2020 年归母净利润由7.8/9.0/10.26 亿元下调至7.26/8.01/9.19 亿元，同比增长12.2%/10.4%/14.8%，对应EPS 为0.47/0.52/0.60元，当前股价对应2018~2020 年PE 为10.6/9.6/8.4 倍。公司在手订单充足，一方面业绩或将受到地产景气下行影响，另一方面未来或将受益基建后周期建设，维持“推荐”评级。

    风险提示：客户集中度过高，装饰主业拓展不及预期等。