水星家纺(603365)三季报点评:线下稳增长持续 Q4有望提速
本报告导读:
Q3 线下稳定增长,线上电商渠道调整接近尾声,Q4 有望改善,维持“增持”评级。
投资要点:
维持增持评级:公司前三季度录得收入 18.03亿元,同增 13.62%;净利润1.81 亿元,同增15.22%,业绩符合预期。考虑到公司电商业务进入调整期,下调公司2018-2020 年EPS 至1.15(-0.09)、1.37(-0.18)、1.61(-0.27)元,由于家纺板块受地产后周期影响,给予18 年15 倍PE,下调目标价至17.25 元。
线下增长稳定,线上调整到位:Q3 收入同比+8.72%,线下维持低双位数增长,主要是同店贡献。线上方面,电商渠道Q2 进入去库存阶段,延续到Q3,预计Q4 电商渠道将会重新迈入正增长。渠道方面,前三季度估算净开店数为40-60 家左右,符合预期。我们认为接下来随着电商渠道销售提速,公司Q4 收入增速环比Q3 将有所改善。
去库存+线下占比提升致毛利率下降,预计后期将有所改善: 1-9 月毛利率34.91%,同比下降1.95pct,主要系线下销售占比加大,以及原材料价格上升所致。此外,公司对库存商品进行有效处理,影响销售单价。随着电商渠道销售逐步回暖,未来公司毛利率水平有望回升。
存货控制良好,未来轻装上阵:前三季度存货指标控制良好,期末存货8.33 亿元,较年初增加11.66%,同比下降1.53%,说明去库存战略得以成效。预付款同比增长139.22%至8678 万元,主要系公司应对上游原材料成本上涨提前付款进行锁价所致。期末现金流-1.6 亿元(上年同期为-9945 万元),波动处正常范围,Q4 将会进入回款周期。
风险提示:电商销售低于预期,线下开店不达预期。