河钢股份(000709)季报点评：Q3盈利历史新高 Q4受限产影响改善

投资要点：公司2018 年前三季度实现营业收入906.08 亿元，同比增长4.26%；归属于上市公司股东的净利润33.71 亿元，同比增长53.58%，符合我们的预期，公司每股收益为0.32 元。其中三季度单季实现营业收入344.2 亿元，同比增加6.12%，环比增长10.56%；实现归母净利润15.49 亿元，同比增长64.05%，环比增长6.90%。

    单季盈利历史新高，管理费用下降至吨钢净利上升。根据中钢协数据估算，公司三季度生产钢材822 万吨，估计产量同比下降9.49%，环比基本持平。三季度公司在唐山和邯郸持续的环保限产下保持了生产的稳定，体现出公司优秀的生产效率和环保治理水平。估计三季度公司实现吨钢毛利666 元，同比上升106 元，环比下降103 元，实现吨钢净利润230元，同比上升88 元，环比上升15 元。公司三季度吨钢毛利环比下滑基本符合行业三季度长强板弱的格局。公司三季度单季三项费用率+研发费用率为6.41%，环比下降2.58 个百分点，管理费用大幅下降成为三季度吨钢净利润环比上升的主要原因。

    受益钒钛产品价格大涨。公司承德分公司定位于优质钒钛制品生产基地，是国内第二大钒产品生产基地，钒产品产能2.2 万吨，2017 年产量1.33 万吨，除自用外外销1.14 万吨，2018Q1 外销0.34 万吨。受螺纹新国标影响，钒产品价格年初以来持续上涨，以河北地区钒铁行情价为例，三季度均价29.38 万元/吨，较上半年均价19.95 万元/吨上涨47.27%，四季度截至目前均价48.92 万元/吨，较三季度均价上涨66.50%。公司上半年公司钒产品毛利3.12 亿，假设2018 年公司钒产品单季度外销量均为0.34 万吨，三季、四季度平均售价上涨幅度与市场行情价相同，成本不变的情况下，三季度公司钒产品可贡献毛利3.02亿元，四季度可贡献毛利6.03 亿元。考虑到公司钒产品主要以协议价形式供货，实际价格和涨价幅度不同于市场行情价，预计实际盈利贡献相对较小。

    四季度限产较去年改善，利于利润的释放。邯郸市2018-2019 年重点行业采暖季差异化错峰生产方案（意见稿），将邯郸分公司归于B 类，2018/11/1 -2018/12/31 期间将限产21%，2019/1/1-2019/3/31 期间将限产31%，综合限产比例27%。而唐山市将唐山分公司同样归于B 类，具体限产比例还未确定，在考虑综合政策性鼓励和支持性因素以及供暖因素后，我们预计在20%左右。而去年采暖季邯钢限产50%，唐钢限产20%。河钢今年四季度将面临的限产力度低于去年同期，公司产量的提升将摊薄吨钢固定费用，利于利润的释放。

    维持盈利预测，维持评级“增持”评级。公司受益钒钛产品价格大涨，四季度限产较去年改善，利于利润的释放。维持盈利预测，预计2018/2019/2020 年实现归母净利润40.53/57.15/64.96 亿元，对应EPS0.38/0.54/0.61 元，当前股价对应PE 8.1/5.8/5.1 倍。维持“增持”评级！