水星家纺(603365)季报点评:业绩平稳增长 费用管控良好

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:李奇琦 日期:2018-10-26

一、事件概述

    公司发布2018 年三季报,前三季度实现营业收入18.03 亿元,同比增长13.62%;归母净利润1.81 亿元,同比增长15.22%;每股收益0.68 元。其中,第三季度实现营业收入6.43 亿元,同比增长8.72%;归母净利润0.61 亿元,同比增长5.56%。

    二、分析与判断

    业绩稳步增长,费用管控良好

    前三季度公司业绩稳步提升,我们认为或主要受益于家纺主业增长,银行贷款不续贷促使利息支出减少、本年银行利息收入增加,以及购买理财产品带来投资收益同比大幅增加等因素。综合毛利率同比下降1.95pct 至34.91%,我们认为或主要受部分原材料价格上升带来成本增加影响。费用管控情况较好,期间费用率同比下降4.37pct 至20.70%,管理费用率、财务费用率分别下降3.84pct、0.63pct,销售费用率略上升0.11pct。存货周转天数约为182 天,较去年同期下降约16 天,存货管理水平提升。我们认为,伴随消费者对家纺产品品质的要求越来越高,未来行业集中度或进一步提升,公司作为中高档家纺领先企业或将受益,业绩有望持续增长。

    线上线下融合发展,积极推进渠道升级

    公司持续推进线下渠道升级,在开设新店、重装老店时全面推行第八代形象终端,同时提升店铺装修标准,积极布局200 平方米以上的集合店。我们认为门店升级有助于优化品牌形象、增强品牌影响力,并为客户带来更优质的客户体验,进而促进线下销售增长。线上方面,公司是第一批进驻天猫的知名家纺品牌,同时覆盖京东、唯品会等主要电商平台,在网络销售领域是行业领跑者之一。四季度为家纺销售旺季,同时也是包含“双十一”在内的电商旺季,我们认为公司有望发力线上业务。

    三、投资建议

    我们认为家纺行业集中度或将进一步提升,作为中高端家纺领先企业,公司业绩有望持续增长。预计2018-2020 年EPS 为1.18/1.43/1.69 元,对应PE 为11/9/7 倍,维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    宏观经济下行导致家纺产品消费低迷,线上业务发展不及预期。