上海石化(600688/00338.HK)季报点评：3Q18业绩符合预期：2019年民营新产能投产或抑制中长期开工率

3Q18 业绩符合预期

    上海石化发布三季报：3Q18 营业收入达到人民币286.3 亿元，同比上升14%，但归母净利润11.4 亿元，同比下降26%，环比下降36%，符合我们的预期。

    3Q18 业绩大幅回撤主要因为：1）公司本部30 万吨乙烯等装置6月底开始停车检修45 天，影响该季度主要产品产量同比下降约15%；2）3Q18 油价平稳，库存收益环比显著下滑；3）主要石化产品毛差下滑。

    发展趋势

    预计4Q18 净利润10 亿元左右，主要考虑到以下因素：1）合资公司上海赛科120 万吨乙烯等装置10 月初开始停车检修50 天，可能导致4Q18 投资收益环比下降至少2 亿元；2）石化下游企业在冬季或因环保监管要求减产，导致需求疲软，石化产品毛差可能进一步下降；3）4Q18 原油价格有下降趋势，库存收益或下降甚至出现库存亏损。

    民营新产能冲击可能抑制中长期开工率。理论上来说，公司明后两年主体装置不会再安排大规模检修。然而我们担心，受今年底明年初两个大型民营新产能投产冲击影响，公司2019 年加工量抬升的可能性不大，且中长期开工率都可能受到下行影响。

    盈利预测

    我们维持2018 年每股盈利不变，但是基于石化产品毛差缩窄和加工量下滑的预测，下调2019 年每股净利润10%至0.43 元。

    估值与建议

    我们下调估值，并下调A股目标价4%至5.2 元，对应1.8倍2018/19e市净率，对应股价下行空间10%，维持“中性”评级；下调港股目标价23%至3.2 港币，对应0.9 倍2018/19e 市净率，对应股价下行空间11%。维持“回避”评级。当前A 股股价对应2.1/2.0 倍2018/19e 市净率。

    风险

    原油价格波动；竞争对手产能扩张。