万年青(000789)三季报点评:量价齐升 业绩高增长

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:王艳茹 日期:2018-10-26

核心结论

    事件:公司公布2018年三季报,1-9月实现营业收入70.18亿元,同比增长52%;归母净利达8.72亿元,同比增长273%,业绩表现较为靓丽。

    江西省水泥行业供需格局改善。对于供给端,江西地区未来新增产能有限,产能冲击较小,去产能规划稳步推进中,叠加错峰限产,前三季度江西水泥累计产量为6371.51万吨,同比减少5.6%。对于需求端,水泥行业高度依赖固定资产投资,江西凭借基数小,经济增速更快,前三季度GDP增速位列全国第4、中部第1,边际需求良好;基建方面,根据江西省统计局,1-9月江西基建投资增速同比增长16.6%,势头较强;地产和农村需求韧性仍强,需求偏稳。

    三季度淡季不淡造就量价齐升。根据中国水泥网,今年前三季度江西水泥均价为407元/吨,同比增长37%。三季度为传统水泥淡季,18Q3江西水泥均价为415元/吨,每吨环/同比提升27/111元,凸显淡季不淡。销量方面,根据我们测算公司前三季度水泥(熟料)销售量同比增长约8%,优于行业平均,市场份额有所回升,量价齐升助推业绩高增长。

    财务指标持续改善。受益于供需格局改善,公司毛利率为33%,同比提升11pct,盈利水平显著提升;公司经营性现金流量净额达14.12亿元,同比增长124%;资产负债率下降至38%,较去年同期下降11pct;总资产周转率达到0.80,营运能力持续提升,创下同期最高水平。

    投资建议:Q4为传统旺季,我们预计后续江西地区水泥有望维持景气高位,给予“增持”评级。

    风险提示:1)需求下滑对价格产生压制;2)环保限产力度松动;3)煤炭价格上涨超预期等。