铁龙物流(600125)季报点评:业绩低于预期 清算改革贡献增量

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2018-10-26

3Q18,收入同比增长28.3%,盈利同比增长38.8%,业绩略低于预期10 月25 日,公司发布2018 年三季报:1)7-9 月,收入同比增长28.3%至43.7 亿元,归母净利同比增长38.8%至1.31 亿元;2)1-9 月,收入、归母净利分别同比增长40.9%、46.9%;3)3Q18 业绩略低于预期(我们此前盈利预测1.39 亿元,较实际值高出6.11%)。我们认为,3Q18 盈利增长主要来自:货运清算改革、特箱物流盈利增长、房地产交付释放业绩。

    我们小幅下调2018-2020 年EPS 至0.38/0.40/0.43 元/股。考虑前期市场估值下移,调整目标价至9.40-9.80 元,维持“买入”评级。

    货运清算改革推动业绩大幅增长

    3Q18,公司营业收入、毛利润、归母净利分别同比增长28.3%、39.5%、38.8%。受益于货运清算改革,我们认为,铁路货运及临港物流贡献3Q18利润主要增量。新清算办法自18 年1 月1 日起实施,鼓励企业揽货装车,利好发货比例较高、运输线路较短的企业,在中长期有望持续激发生产积极性。受此影响,上半年,铁路货运及临港物流贡献公司毛利增量的51.2%。

    我们认为,清算改革的影响具有延续性,在3Q18 继续推动业绩大幅增长。

    房地产集中交付释放业绩,期间费用率保持稳定公司房地产主力项目颐和天成于2017 年12 月竣工,房地产集中交付带动业绩增长。据2018 年中报,公司预收房款约1.20 亿元、颐和天成项目存货约14.91 亿元。我们认为,颐和天成项目交房,贡献3Q18 盈利部分增量。3Q18,公司期间费用率保持稳定,销售、管理、财务费用合计同比增加1842 万元,期间费用率同比提高0.14 个百分点。

    特种箱业务处于产能扩张期,发展前景广阔

    公司核心的特种集装箱物流业务步入产能扩张期,发展前景广阔。2018 年,公司拟投资约21 亿元购置3.35 万只铁路特种集装箱,金额较2017 年和2016 年分别高出15.11、11.75 亿元,特种箱数量较2017 年和2016 年分别高出1.43、1.70 万箱。三季度末,公司在建工程、固定资产较2017 年期末分别增加0.87 亿元、4.65 亿元,公告称主要是购造特种箱所致。

    前期市场波动较大,调整目标价至9.40-9.80 元,维持“买入”评级公司未来看点包括:1)特种箱业务扩张;2)铁路货运增量;3)房地产业绩释放。我们调整2018-2020 年的归母净利润预测至4.92\5.27\5.57 亿元(前次为5.14\5.51\5.83 亿元)。我们基于25-26x 2018 PE(前次为27-28x),以及2018 年EPS 0.377 元/股,调整目标价至9.40-9.80 元(前次为10.60-11.00 元),主要考虑:1)2016 年1 月至今,公司PE 均值减去1 倍标准差为28.8x;2)可比公司广深铁路的估值为18.5x 2018PE;3)前期市场波动较大,市场估值下移。公司为铁路改革潜在受益标的,维持“买入”评级。

    风险提示:铁路改革不及预期,“公转铁”政策力度不及预期,特种箱业务不及预期,房地产交房进度低于预期。