铁龙物流(600125)季报点评：主业增长稳健向好 业绩增速回落源于辅业收缩

核心观点：

    三季报公司营收同增40.93%至120.42 亿元，营成同增40.54%至112.94 亿元，归母净利同增46.92%至4.08 亿元，主业增长向好趋势不改。

    沙鲅线运量增长平稳向好，静待港口转运措施催化

    预计沙鲅线前三季度运量增速保持平稳向好。伴随蓝天保卫战推进，环渤海港口转运政策预计将逐步落实，中长期运量增速预期乐观。长期看，“公转铁”推进力度不减，公司铁路线运量提升长期逻辑清晰。

    特种箱发送量稳步向上，受益散改集加速及多式联运推进

    集装箱运价改革7 月1 号实施以来，预计公司集装箱发送量受益大宗货物散改集加速，同比增长趋势稳步向上。此外，运输结构调整及环保攻坚等政策均提出鼓励集装箱多式联运，并逐步推动落实各地配套基础设施建设规划，公司集装箱业务利润贡献有望进一步提升。

    单季毛利环比下滑，源于委托加工业务收缩及地产销售确认放缓

    公司Q3 单季毛利为2.40 亿元，较2 季度减少0.23 亿元，环比下滑并非主业造成，而是由于：1）公司3 季度主动收缩委托加工项目，钢材销售量同比增速有所下滑；2）地产收入确认节奏放缓，受整体地产市场景气下行影响，Q3 单季地产销售确认规模预计显著下降。

    盈利预测与投资建议

    主业增势维持向好，中长期基本面趋势乐观，预计沙鲅线盈利贡献稳定增长之余，未来特种箱行业加速成长对业绩的传导也将越来越显性化。预计2018-2020 年EPS 分别为0.38、0.48、0.61 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    新清算办法对成本端冲击大于预期，“公转铁”趋势改善不及预期；铁路特种箱投放不及预期