川投能源(600674)季报点评:雅砻江贡献稳健收益 中游电站开发稳步推进

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜/杨洁/高兴 日期:2018-10-26

事件

    川投能源发布2018 年三季报,归母净利润同比下降3.02%

    川投能源发布2018 年三季报,公司2018 年前三季度实现营业收入6 亿元,同比增加8.65%;实现归属于上市公司股东的净利润27.71 亿元,同比下降3.02%。加权平均ROE 为12.57%,同比减少0.80 个百分点。

    简评

    投资收益同比减少导致业绩微降,三季度雅砻江经营稳定

    近年来,公司利润的主要来源为对持股48%的联营企业雅砻江水电的投资收益。18 年前三季度,雅砻江水电实现净利润58.96 亿元,同比微降1.45%,整体来看三季度其来水及经营情况仍较为稳定。今年前三季度雅砻江水电为公司贡献投资收益为28.30 亿元,占公司税前利润的99.8%。我们判断公司业绩仍将长期依赖雅砻江水电带来的投资收益。此外,公司参股10%的国电大渡河公司去年同期分红0.47 亿元,而截止报告期,公司尚未收到国电大渡河分红。两因素共同作用导致公司投资收益同比微降3.01%,最终导致前三季度公司归母净利润同比小幅下降3.02%。

    区域用电需求回暖叠加来水转好助力水电发电量回升

    2018 年前三季度四川省全社会用电量同比增长13.02%,增速比去年同期增加8.66 个百分点。区域用电需求回暖叠加来水转好助力公司控股发电企业发电量提升。公司嘉阳火电机组停运至今,目前发电均为水电。公司前三季度累计发电24.65 亿千瓦时,同比增加10.89%;平均不含税上网电价为0.209 元/千瓦时,同比微增2.45%,系市场化售电收入差异导致的正常波动。整体而言,公司控股企业经营情况较为稳定,业绩弹性相对较小,参股的雅砻江水电仍是公司业绩的主导因素。

    可转债工作积极推进,募集资金投向雅砻江

    雅砻江水电独享雅砻江流域开发权,流域规划装机约3000 万千瓦,目前下游1470 万千瓦已经全面投产。中游规划装机约1180万千瓦,其中在建项目为两河口及杨房沟合计450 万千瓦,预计首台机组将于2021 年前后投产。公司近期申请发行可转债募集40 亿元资金,全部用于向雅砻江水电增资,用于杨房沟水电站项目建设。根据公司文件披露,杨房沟电站单位投资为1.33 万元/千瓦,多年平均发电64.02 亿千瓦时,预期全投资内部收益率为6.75%。考虑到雅中直流线路(输电容量800万千瓦)将于今年四季度核准开工,我们判断未来雅砻江中游在建机组的消纳将得到充分保障,有望为公司带来更稳定充沛的利润和现金流。

    考虑雅砻江水电运营稳定,可以为公司贡献稳健的投资收益,同时未来内生增长确定性较高,我们预测公司2018 年-2020 年EPS 分别为0.72、0.74、0.74 元,目前公司动态市盈率为11 倍,估值合理,维持增持评级。