方正电机(002196)季报点评：天然气发动机继续下滑 新能源电机难言触底

2018 年3Q 业绩低于预期

    方正电机公布2018 年3Q 业绩：1-3Q 实现营收9.31 亿元，同比增长5.96%；归属母公司净利润5691.5 万元，同比下滑34.1%。其中三季度单季度营业收入3.36 亿元，同比基本持平；归属母公司净利润1,242.5 万元，同比下滑57.9%；扣非后净利润1202.2 万元，同比下滑58.1%。利润下滑幅度过大，低于我们的预期。

    发展趋势

    新能源业务增长受阻、电机行业整体毛利率承压。公司3 季度毛利率环比下滑1.2ppt，同比下滑4.4ppt。正如我们曾在多篇电机企业点评中提到，电机组装制造属于新能源产业链中较为弱势的一个环节，受到下游补贴退坡和上游原材料波动的双重压力，致使毛利率中短期来看都无望反弹。

    海能气体机务预计继续下滑。根据第一商用车数据，我国前三季度天然气重卡市场累计生产2.96 万，较去年同期下滑56%。我们预计公司海能天然气发动预计前三季度下滑40%-50%。

    费用率波动率高且难以保持稳定。前三季度销售费用率分别为1.7%/2.5%/4.6%，管理费用率分别为10.7%/10.5%/5.5%，环比波动较大。销售费用3Q 较高显示企业在困境中试图进一步拓展市场而一定程度上减少了研发和行政开支，使得管理费率有所降低。

    盈利预测

    天然气机业务大幅下滑，新能源业务毛利率承压，我们将2018/19e盈利预测从每股0.26/0.28 元下调33.1%/51.3%至0.17/0.14 元。

    估值与建议

    当前股价对应18/19 年0.9/0.9 倍P/B，维持中性评级，对应盈利预测下调，我们将目标价从8 元下调29%至5.7 元，对应18/19年1 倍PB，距离目前股价尚有8.6%上涨空间。

    风险

    原材料价格快速上涨带来的下行风险；天然气机4 季度企稳回升带来的上行风险。