水星家纺(603365)季报点评：第三季度单季业绩增长保持平稳

核心观点：

    公司前三季度营收和归母净利润分别增长13.62%和15.22%，归母扣非净利润增长9.26%，其中第三季度单季分别增长8.72%、5.56%、-9.29%。

    三季度单季营收增速较二季度保持平稳

    其中，我们预计电商业务稳步复苏，由二季度单季的负增长转变为略有正增长，但同时受经济影响，线下业务增速预计环比二季度略有放缓。

    扣非后净利润有所下滑，但整体净利润实现增长

    主要由于高毛利率的电商业务收入增长较去年同期放缓，收入占比预计较去年同期下降所致。而公司三季度单季投资收益大幅增加，使得整体净利润实现增长。

    公司前三季度期间费用率平稳，营运能力良好

    前三季度公司期间费用率23.80%，较去年同期25.07%略有下降。存货周转天数182 天，较去年同期减少16 天。应收账款周转天数21 天，较去年同期增加2 天。

    2018-2020 年业绩分别为1.13 元/股、1.32 元/股、1.52 元/股

    虽然公司三季度单季线下业务收入增速有所放缓，但电商经过调整后稳步复苏，伴随未来减税效应对消费的拉动，特别是公司产品性价比高，受经济下行风险影响有限，而且作为龙头公司有望受益行业集中度提升。我们预计公司2018 年归母净利润3.01 亿元，同比增长16.79%，每股收益1.13 元/股，目前股价对应市盈率11.16 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    市场需求波动风险，与总经销商合作稳定性风险，原材料波动风险，电商小平台开拓低于预期的风险，所得税优惠政策变化的风险；