骆驼股份(601311)季报点评：汽车替换市场需求强劲 再生铅产能逐渐释放

2018 年1~3Q 业绩符合预期

    骆驼股份公布1~3Q2018 业绩：营业收入65.5 亿元，同比上涨25.04%；归属母公司净利润3.78 亿元，同比上涨10.99%，对应EPS0.45 元。业绩符合预期，主要增长贡献来自蓄电池销售增长，在原材料价格压力下综合毛利率同比小幅下滑1PPT 至19.1%。

    发展趋势

    汽车替换需求引领汽车铅酸板块逆市增长。2018 年第三季度国内汽车产销增速仍较为疲软，单季度销量同比下滑6.9%，而公司在替换市场仍保持良好增速，维持行业龙头地位，同时销售渠道建设的优势逐渐显现，报告期内板块营收同比增长25.04%，净利润同比增长10.22%。全年营收有望实现较快增速。同时公司形成原材料铅自给自足循环回收布局，可在一定程度上抵御原材料价格波动影响。

    电池回收产能整合释放，破碎量大幅增长。2018 年前三季度公司再生铅板块实现废旧电池破碎量11.88 万吨，较去年同期增长212.65%，全年有望保持高位增速；报告期内湖北金洋冶金已逐渐开始业务整合释放产能，废旧铅酸电池处理产能稳居全国第一。

    积极布局锂电，打造新能源电池产业闭环。公司目前拥有年产能2GW 的锂电池自动化生产线，同时年产20 万套48V 启停电池产线已完成安装调试；其中动力锂电主要实现与东风小康等主机厂配套供货，销量稳健增长。同时公司亦积极着手布局锂电池回收业务，在湖北谷城建设动力电池梯次利用及再生产业园，目前已在进行中试示范线阶段建设，规划将在适当的时候切入锂电池回收市场，与锂电池、电机电控（Rimac）等业务形成产业闭环。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 盈利预测0.66/0.81 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年15/12 倍P/E，维持推荐评级，但考虑市场结构调整及情绪波动，我们将目标价从15 元下调13.3%到13元，对应18/19 年20/16 倍P/E，对比当前股价有30.4%空间。

    风险

    铅价波动超预期导致毛利率受损，锂电池业务增长不及预期。