蓝焰控股(000968)季报点评：三季报业绩靓丽 静待新区块逐步放量

事件

    蓝焰控股发布 2018 年第三季度报告

    蓝焰控股发布 2018 年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入14.18 亿元，比上年同期增加2.71 亿元，同比增长23.58%；实现归属于母公司股东净利润4.78 亿元，同比增长50.81%。2018 年前三季度，公司实现每股收益0.49 元，加权平均ROE 为14.06%，同比提升0.83 个百分点。

    简评

    煤层气售价提升，工程施工量同比增加

    在去年“煤改气”的带动下，我国的天然气消费量今年以来大幅增长，1-8 月累计消费量达到1804 亿方，同比18.2%，而供给端短期内增量又比较有限，因此目前我国天然气行业供需格局整体偏紧。在这一背景下，报告期内公司煤层气售价有所提升，第三季度公司与国华、国兴新签的煤层气销售价格分别为1.78 元/方、1.79 元/方，比18H 平均售价（含税）提高了0.1 元/方。此外，公司工程施工量同比增加也是公司前三季度业绩增长的主要原因，根据公司预计，2018 年日常关联交易中煤层气井施工订单目前为8.33 亿元，煤矿瓦斯治理订单3.32 亿元，同比17 年分别增长77.3%、17.4%。

    新区块开发工作稳步推进，煤层气产销有望逐步放量

    公司于2017 年10 月取得山西4 个新区块的探矿权后，公司的煤层气可开采面积同比提升380.25%至778 平方千米。其中，柳林石西区块一号勘探井7 月31 日成功点火，成为山西省首批公开出让的十个煤层气勘探区块中首个勘探施工点火的区块，预计4-5 年能够达到最大产能。截止8 月下旬，四个区块地质填图539.81 平方千米，完成工作量的88%。我们认为，随着新区块的逐步投产，公司的煤层气销量将迎来快速增长。

    受益于政策支持，业绩持续性增强

    18 年9 月，国务院发布《国务院关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，研究将中央财政对非常规天然气补贴政策延续到“十四五”时期。目前中央政府层面对于煤层气的补贴包括0.3 元/方的煤层气销售补贴以及增值税退税，2017 年公司的煤层气销售补贴和增值税退税分别为2.63 亿元、8869 万元，占公司利润总额比重为58.95%，是公司盈利的重要来源。本次政府将煤层气的补贴时间延续，不仅增强了企业未来的业绩可持续性，更体现出了煤层气在我国天然气行业中的重要地位。

    采暖季降至，煤层气售价有望进一步上涨

    根据我们的测算，如果假设采暖季工商业需求不受抑制且国内天然气产量、进口量保持平稳，那么今年全年我国天然气供需缺口预计将为87 亿方，而冬季是我国天然气消费的旺季，届时供给缺口或将集中爆发。此前，中石油已经在全国多地组织签订针对“保供期”的天然气购销合同冬季补充协议，合同中规定对于非居民用气中的非管制气部分，今年11 月至明年3 月供气价格最高上涨幅度达到40%。因此我们认为，随着采暖季的逐步到来，我国天然气供需紧张格局将进一步加剧，煤层气作为市场化定价的上游资源，平均售价也有望在冬季进一步上涨。

    看好煤层气行业长期发展前景，维持蓝焰控股“买入”评级

    短期来看，我们认为公司会充分受益于天然气行业供需紧张带动煤层气售价提高；长期来看，根据《国务院关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，提出到2020 年底前国内天然气产量达到2000 亿立方米以上，而我国常规气资源有限，发展较为缓慢，因此煤层气行业是我国未来将大力发展的气源之一。我们预计，2018-2020年公司收入水平将分别达到24.16 亿元、26.26 亿元、29.42 亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为6.93 亿元、8.07 亿元、9.05 亿元，对应EPS 为0.72 元、0.83 元、0.94 元，维持蓝焰控股“买入”评级。