柳钢股份(601003)三季报点评:三季度扣非净利润和自由现金流齐创历史新高

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王招华/沈继富 日期:2018-10-25

业绩持续增长,扣非净利润创历史新高。2018 年前三季度,公司实现营收344 亿元,同比增15%,实现归母净利32.5 亿元,同比增159%,共计生产钢材552 万吨。Q3 单季度实现营收118.7 亿元,同比增9.7%,环比增长5.7%,实现归母净利润12.14 亿元,同比增长41.16%,环比增长22.01%,扣非净利润11.98 亿元,创历史新高,生产钢材180 万吨,同比和环比均有小幅减产,业绩增长主要受益于钢材价格的稳步上涨。

    毛利提升费用下降,销售状况较好经营稳健。2018 年Q3,公司毛利率15.76%,环比提升2 个百分点,期间费用率2.62%,环比下降0.5 个百分点。三季度销售状况较好,资金回笼增加,自由现金流净额47.43 亿元,环比由负转正,增加57 亿元,创历史新高。截至2018 年Q3 末,公司货币资金49 亿元,环比增加31 亿元,短期借款51 亿元,环比减少19 亿元,资产负债率63%,环比下降4.44 个百分点。

    取暖季限产实际影响值得期待,预计对钢价提供支撑。钢铁重镇唐山的空气质量自今年3 月以来已连续7 个月排名全国倒数第一,地方政府的压力较大,限产执行力度不敢放松,另外汾渭平原、长三角等地区也有可能局部限产,再考虑到目前废钢价格高企,高炉添加废钢的性价比已低于2017 年取暖季期间,预计届时钢铁行业供给面将重归紧张,有望对钢铁基本面提供一定支撑,地处广西的柳钢相对受限产影响较小,将充分受益。

    投资建议:维持“增持”评级。基于公司2018 年前三季度持续增长的业绩,以及对秋冬季限产实际影响效果的判断,我们预计钢价仍将保持稳定,相应上调公司2018-2020 年的盈利预测,归母净利润分别为44.75、42.85、40.01 亿元(前值为34.64、34.14、33.56 亿元),对应EPS 为1.75、1.67、1.56 元/股(前值为1.35、1.33、1.31 元/股),目前股价对应2018 年PE 仅为4.6 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:1)钢价下行风险;2)公司经营不善风险;3)政策风险。