川投能源(600674)季报点评：控股机组发电量大增 退税减少+推迟分红致盈利略降

事件：根据公司披露的三季报，前三季度实现营业收入6.00 亿元，同比增长8.65%；归母净利润27.71 亿元，同比减少3.02%。单就三季度而言，公司实现营收2.62 亿元，实现归母净利润16.08 亿元，盈利与去年三季度基本持平。

    三季度来水较好，发电量同比大增10.9%，电价略有提升：根据公告，2018 年1-9 月，公司控股电厂累计发电24.65 亿千瓦时，同比增长10.9%；但就三季度而言，控股机组发电量为12.45 亿千瓦时，同比大增17%。发电量增长的主因是控股机组所在流域的来水好于往年，电力供需形势有所好转。上网电价方面，前三季度控股机组的平均上网电价为0.209 元/Kwh，同比增长2.45%，增速较上半年提升2 个百分点。

    增值税退税减少+分红推迟，投资收益下降致净利润略降：考虑到水电增值税退税的优惠政策到期，公司控股水电和参股水电的盈利都受到影响。公司参股的雅砻江水电（48%股份）在去年获得增值税返还2.74 亿元，而今年上半年只收到之前拖欠的0.69 亿退税。根据公告，前三季度公司的投资收益（28.40 亿元）与利润总额（28.35 亿元）基本持平，主营业务对业绩影响较小，利润主要来自于国电大渡河和雅砻江水电等项目的投资收益。公司前三季度的投资收益同比下降3%，一方面是因为公司参股48%的雅砻江水电净利润同比下降，另一方面是因为去年同期大渡河分红0.47 亿元，而今年尚未收到分红。

    公开发行40 亿可转债增资雅砻江水电，静待机组投产：根据公告，公司与国投电力共同开发雅砻江流域的水电资源，目前雅砻江中游的杨房沟水电站（300 万千瓦）和两河口水电站（150 万千瓦）相继核准开工，预计2021 年首台机组投产。公司对雅砻江投出资本金5.76 亿元，并推进发行不超过40 亿元可转债，用于推进雅砻江水电的建设。此外，国家电网雅中—江西±800 千伏特高压直流工程正顺利推进，额定输送容量1000 万千瓦，每年可外送水电约450 亿千瓦时，项目投产后有望大幅提升水电消纳能力。

    投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价9.0 元。我们预计公司2018 年-2020 年的收入增速分别为3.2%、3.1%、3.0%，净利润分别为33.6 亿元、35.9 亿元、36.7 亿元，看好雅砻江中游机组投产对公司盈利的改善。

    风险提示：用电需求不及预期；来水不及预期；水电项目推进进度不及预期。