川投能源(600674)季报点评:控股机组发电量大增 退税减少+推迟分红致盈利略降

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邵琳琳 日期:2018-10-25

事件:根据公司披露的三季报,前三季度实现营业收入6.00 亿元,同比增长8.65%;归母净利润27.71 亿元,同比减少3.02%。单就三季度而言,公司实现营收2.62 亿元,实现归母净利润16.08 亿元,盈利与去年三季度基本持平。

    三季度来水较好,发电量同比大增10.9%,电价略有提升:根据公告,2018 年1-9 月,公司控股电厂累计发电24.65 亿千瓦时,同比增长10.9%;但就三季度而言,控股机组发电量为12.45 亿千瓦时,同比大增17%。发电量增长的主因是控股机组所在流域的来水好于往年,电力供需形势有所好转。上网电价方面,前三季度控股机组的平均上网电价为0.209 元/Kwh,同比增长2.45%,增速较上半年提升2 个百分点。

    增值税退税减少+分红推迟,投资收益下降致净利润略降:考虑到水电增值税退税的优惠政策到期,公司控股水电和参股水电的盈利都受到影响。公司参股的雅砻江水电(48%股份)在去年获得增值税返还2.74 亿元,而今年上半年只收到之前拖欠的0.69 亿退税。根据公告,前三季度公司的投资收益(28.40 亿元)与利润总额(28.35 亿元)基本持平,主营业务对业绩影响较小,利润主要来自于国电大渡河和雅砻江水电等项目的投资收益。公司前三季度的投资收益同比下降3%,一方面是因为公司参股48%的雅砻江水电净利润同比下降,另一方面是因为去年同期大渡河分红0.47 亿元,而今年尚未收到分红。

    公开发行40 亿可转债增资雅砻江水电,静待机组投产:根据公告,公司与国投电力共同开发雅砻江流域的水电资源,目前雅砻江中游的杨房沟水电站(300 万千瓦)和两河口水电站(150 万千瓦)相继核准开工,预计2021 年首台机组投产。公司对雅砻江投出资本金5.76 亿元,并推进发行不超过40 亿元可转债,用于推进雅砻江水电的建设。此外,国家电网雅中—江西±800 千伏特高压直流工程正顺利推进,额定输送容量1000 万千瓦,每年可外送水电约450 亿千瓦时,项目投产后有望大幅提升水电消纳能力。

    投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价9.0 元。我们预计公司2018 年-2020 年的收入增速分别为3.2%、3.1%、3.0%,净利润分别为33.6 亿元、35.9 亿元、36.7 亿元,看好雅砻江中游机组投产对公司盈利的改善。

    风险提示:用电需求不及预期;来水不及预期;水电项目推进进度不及预期。