陕西黑猫(601015)季报点评：主要产品售价大幅提升 业绩有望继续改善

事件：2018 年10 月24 日，公司披露三季报，报告期内实现营业收入73.25 亿元，同比降低5.05%，实现归母净利润2.03 亿元，同比提高20.77%。

    点评

    三季度实现归母净利润9829.98 万元，同比增加29.73%，环比增241.62%：三季度业绩大增的主要原因为焦化产品售价上涨以及购买理财等投资收益的增加。

    焦化产品量价齐升：1）焦炭、LNG 以价补量。2018 年三季度，公司销售焦炭125.97 万吨，同比下滑13.73%，环比下滑2.89%。但售价的上涨弥补了销量的下滑，三季度公司焦炭平均售价为1848.98 元/吨，同比上涨20.8%，环比上涨21.18%。焦炭销售收入23.29 亿元，同比增加4.2%，环比增加17.67%。三季度公司销售LNG2.97 万吨，同比下降10.69%，环比提升10.31%。三季度LNG 销售均价为3693.12 元/吨，同比增加37.62%，环比增加22.83%。三季度LNG 创造销售收入1.10 亿元，同比增加22.91%，环比增加35.49%。2）焦油、甲醇量价齐升。2018 年三季度，公司销售焦油4.91 万吨，同比增加24.89%，环比增加13.2%。平均售价为2858.95，环比上涨4.67%，同比上涨2.64%。煤焦油实现销售收入1.4 亿元，同比增加28.19%，环比增加18.49%。三季度销售甲醇5.02 万吨，同比增加9.17%，环比增加47.3%，平均售价为2269.6 元/吨，同比升高24.8%，环比升高2%。甲醇实现销售收入1.14 亿元，同比提高36.25%，环比升高50.25%。3）粗苯产销同比下滑。三季度，公司生产粗苯1.36 万吨，同比下降0.19%，环比增加6.58%。销量方面，销售粗苯1.28 万吨，同比下降5.8%，环比增加0.78%。价格方面，三季度均价为4269.99 元/吨，同比增加4.84%，环比增加7.17%。实现销售收入5452.57 万元，同比下降1.24%，环比提升8.01%。

    焦煤成本较为稳定：据公告三季度公司炼焦煤的采购成本为1062.72元/吨，环比下降0.22%，同比提高6.05%。成本较为稳定。

    报告期内经营性现金流恶化：据公告，报告期内经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少94.18%。我们认为一方面与公司受到环保因素影响，主营收入下降有关；另一方面，主要由于购买主要原材料所支付的现金比上年同期增加。

    四季度焦化行业环保限产升级，焦炭价格或将持续走强，建议关注公司量减价升的趋势：公司位于陕西韩城，属于汾渭平原重点城市。供暖期的逐渐临近有望催化焦炭行业限产升级。届时，公司量减价升趋势或将持续，建议关注环保限产因素对公司业绩的影响。

    投资建议：我们预计公司2018 年-2020 年的归母净利润分别为2.68、3.62、3.63 亿元，折合EPS0.21/0.29/0.29 元/股；考虑四季度限产给焦化行业带来的投资机会，给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为7.00元，相当于2018 年28 倍的动态市盈率。

    风险提示：环保限产不及预期，原材料价格大幅上涨