双环传动(002472)季报点评：下游需求疲软 业绩释放不及预期

Q3 单季度收入持平，扣非后归母净利润同比下滑38.85%。前三季度，公司营收为23.25 亿元，同比增长26.34%；扣非归母净利润为1.44 亿元，同比降低12.72%。三季度单季，收入7.24 亿元，同比微增0.78%；扣非归母净利润为0.39 亿元，同比降低38.85%。业绩下滑主要受毛利率降低影响。此外，股权激励、可转债费用的计提预期将拖累全年业绩。

    车市低迷，公司齿轮主业业绩释放不及预期。三季度，国内汽车销量639万辆，同比降低6.99%，其中9 月份单月销量同比下滑11.63%，“金九”旺季销量依旧疲软。受此影响，公司前期投产的齿轮产能未能充分释放，叠加持续攀升的固定资产规模，三季度单季，公司毛利率下滑至18.98%，同比下降3.9%，环比下滑2.15%。

    工业机器人需求降缓，关注公司RV 减速器进口替代。受制造业景气低迷影响，通用设备销量整体承压。三季度，国内工业机器人产量3.92 万台，同比小幅增长4.04%；9 月份单月产量为1.14 万台，同比下降12.51%，环比降低18.62%。公司年产6 万台RV 减速器生产线建设正稳步推进，短期业绩受累于下游需求景气下滑，但中长期制造业智能化升级及核心零部件进口替代逻辑不变，公司RV 减速业务依旧值得期待。

    盈利预测：预计公司2018-2019 年收入分别为31.29/35.03/39.34 亿元，同比分别增长18.6%/12.0%/12.2%。扣非归母净利润分别为2.00/2.29/2.78亿元，同比分别增长-17.65%/14.81%/21.00%，对应2018-2020 年PE 为30.9/26.9/22.2。

    风险提示：国内汽车销量持续下滑；国内工业机器人销量不及预期。