川投能源(600674)三季报点评：雅砻江业绩略超预期 雅中直流核准在即

本报告导读：

    雅砻江水电Q3 电量持平，电价略增，业绩略超预期；雅中特高压预计年内核准，为中游投产后电量外送提供保障。

    投资要点：

    目标价13.58元，维持增持。维持18-20 年EPS 预测0.73、0.75、0.75元，考虑到雅砻江中游在建，投产后业绩有望显著增厚，维持目标价13.58 元，对应2018 年19 倍PE，维持“增持”。

    事件：10 月25 日公司发布三季报，前三季度营业收入6.0 亿元，同比增长8.65 %；归母净利27.71 亿元，同比减少3.02%。略超预期。

    电量持平，电价增长超预期，雅砻江水电Q3 投资收益略超预期。Q3公司归母净利16.1 亿，同比下降1.2%，其中雅砻江投资收益16.2 亿元，同比减少3000 万，雅砻江投资收益略超预期。从经营数据来看，Q3雅砻江水电上网电量262.9 亿千瓦时，同比基本持平，上网电价0.268元/千瓦时，同比增长2.4%（锦屏官地电源组电价同比上涨3.04%），因此电价增长的正面作用部分抵消了增值税退税到期的负面影响（由于增值税优惠政策到期，今年Q3 退税额预计为0，而去年Q3 有2 亿左右），因此雅砻江业绩下滑较少。

    雅中直流预计年内核准，为中游外送提供保障。9 月3 日，能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，部署了9项重点输变电工程的建设，其中包括雅砻江中游电站外送通道雅中直流。雅中直流落点最终确定为江西南昌，规划建设一条±800 千伏特高压直流工程，输电容量800 万千瓦，预计今年第四季度核准。雅中直流的核准，为中游电站投产后的外送提供了保障。

    风险提示：用电需求不达预期，来水不达预期