柳钢股份(601003)季报点评:三季度盈利环比大幅改善

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧/赖福洋/邓轲/曹云 日期:2018-10-25

投资要点

    业绩概要:公司公布2018 年前三季度业绩公告,1-9 月合计实现营业收入344.53 亿元,同比增长15.15%;归属于上市公司股东净利润32.54 亿元,同比增长159.27%,折合EPS 为1.27 元,其中三季度单季收入118.7 亿元,同比增长9.66%,归属于上市公司股东净利润12.14 亿元,同比增长41.21%,折合EPS 为0.47 元;

    三季度盈利环比改善:公司前三季度分别实现归属于上市公司股东净利润10.46 亿元、9.95 亿元及12.14 亿元,三季度环比二季度增长22.01%。以公司披露的经营数据测算,前三季度钢材销量分别为189.9 万吨、191.5 万吨及178.96 万吨,对应吨钢净利为551 元、520 元及678 元,三季度环比二季度增加159 元/吨,公司业绩环比大幅改善,第三季度盈利创上市以来第二高位;

    财务分析:2018 年1-9 月综合毛利率14.04%,较中报提升0.91%,主要源于销售价格提升,三季度中型材、中板材及小型材平均单价较上半年均价分别提升74 元/吨、128 元/吨和236 元/吨;1-9 月期间费用率2.13%,较中报基本持平;净利润率9.45%,较中报提升0.41%;三季度末资产负债率63%,较6月末下降4.44 个百分点;

    关联交易尚待解决,关注沿海搬迁:柳钢集团和股份通过前期多次重组后,除热轧、冷轧产能外,集团其余钢铁相关资产均归属股份。虽然股份公司若收购集团相关钢铁资产,既可以解决内部关联交易问题,亦可提升股份公司综合盈利能力,但短期内关联交易问题难以解决。此外根据公告,公司拟在临港地区新建生铁产能1068 万吨、粗钢产能1470 万吨,将其现有钢铁产能(炼铁产能为1075 万吨,粗钢产能为1480 万吨)分阶段进行异地置换。目前相关工作均由集团在进行,关于产能置换的后续实施进展,需待公司进一步公告;

    四季度行业高盈利仍可期:我们在417 降准后提出今年宏观主要矛盾由之前紧缩已经转向稳定内需,在外部贸易摩擦愈演愈烈的情况下,近期货币政策连续降准对稳定内需起到至关重要的作用。具体来看,需求方面地产投资仍然是目前钢铁消费的主要支撑力量,基建后期预计将逐步企稳,但在政府债务约束下,空间受到限制,两者仍然是一种对冲关系。现在已进入传统“金九银十”旺季,从目前库存去化速度及成交量来看,终端需求较为旺盛,我们预计四季度地产投资依然维持较高水平。而从供给端来看,虽然今年秋冬季错峰限产政策方向较去年“一刀切”更加灵活,但从各地陆续公布的草案来看,供给收缩预期仍然存在,预计四季度钢铁行业盈利仍可维持较高水平;

    投资建议:公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,伴随行业基本面稳中向好,盈利持续维持高位。虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异,销售费用率位于行业较低水平,在需求企稳之际,盈利有望继续创新高。我们预计公司2018-2020 年EPS 为1.76 元、1.79 元、1.83 元,维持“增持”评级;

    风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;环保限产不及预期。