川投能源(600674)季报点评：3Q18业绩符合预期 雅砻江电价同比回升

3Q18 业绩符合预期

    川投能源公布2018 年前三季度业绩：营业收入6 亿元，同比上涨8.6%；归母净利27.7 亿元，同比下降3%，对应每股盈利0.63 元。

    单季度来看，三季度虽然收入同比增加31%，但投资收益减少带动归母净利同比下降1.2%至16.1 亿元，主要受雅砻江增值税返还到期以及国电大渡河尚未分红影响。

    发展趋势

    雅砻江水电三季度来水稳定、电价提升，增值税影响已在股价反映。根据国投电力披露的经营数据，雅砻江水电在三季度实现发电量264 亿度电（同比+0.1%），其中锦屏二级小幅下降2.8%，但被桐子林同比增加48%抵消影响。电价方面，锦官机组同比提升3%带动整体平均电价上涨2.4%。鉴于发电基本面改善以及水电多为固定成本，我们认为雅砻江水电三季度投资收益贡献同比下滑0.41 亿元，主要还是受增值税返还政策到期带来的影响。

    田湾河量价齐升，电价上涨或来自四川竞价折扣缩窄。根据公司披露的3 季度经营数据，以田湾河水电为主的控股发电量同比增长17%至12.45 亿度，带动前9 个月发电量同比增长11%。3 季度水电平均电价同比增长7%至0.185 元/度，扭转此前2 季度电价同比下降的趋势。在3 季度丰水期实现水电电价上升，或意味着四川省内的市场电交易更趋理性，折扣出现缩窄。

    盈利预测

    基于田湾河发电量好于预期，我们上调全年收入10%至8.27 亿元，但考虑到其对净利润影响有限，我们维持2018/19e 每股盈利预测0.73/0.72 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年11.1/11.2 倍P/E。维持推荐评级和目标价11.35 元，对应18/19 年15.5/15.8 倍P/E，对比当前股价有41%的上升空间。

    风险

    雅砻江来水低于预期；水电电价下调风险。