江苏神通(002438)季报点评:无锡法兰推动业绩增长 毛利率仍承压

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/王婧如/刘俊 日期:2018-10-25

2018 年3Q 业绩符合预期

    江苏神通公布2018 年1~3Q 业绩:营业收入8.7 亿,同比增长67.49%;归属母公司净利润0.62 亿元,同比增长61.64%,对应每股盈利0.13 元。业绩符合预期;增长主要来自冶金阀门及子公司无锡法兰。报告期内综合毛利率下滑4.3PPT,主要来自17 年末至18 年前三季度钢材价格大幅上涨带来的压力。

    公司同时预计18 年实现净利0.87~1.12 亿,同比增长40~80%。

    发展趋势

    无锡法兰仍为核心业务驱动。报告期内营收增长主要来自冶金阀门及子公司无锡法兰贡献销售增量;公司核心冶金阀门产品市占率达70%以上,在节能、降耗的市场需求催化下成为宝钢、莱钢等的稳定长期供应商;子公司无锡法兰是公司冶金阀门及核电阀门核心业务的主力驱动之一,并是中石油、中石化、中广核等标杆客户的合格供应商,上半年内获得新增订单2.4 亿元,有望为18 年后续及2019 年收入增长提供进一步支撑。

    核电板块稳健静待市场催化。报告期内公司核电收入保持稳健,18 年内台山核电1 号及三门核电1 号机组先后装料,并均在6 月底前并网;海阳1 号已具备商运条件,根据能源局18 年工作计划,年内剩余仍将建成田湾3 号和阳江5 号机组,同时考虑美国核电禁令或将倒逼核电设备国产化替代提速,看好新建核电站核准提给核电阀门业务带来的建设利好。

    瑞帆节能稳保业绩承诺。2018 下半年瑞帆节能预计有若干能源管理项目将逐步进入收益实现期,预计年内将有较大概率实现业绩承诺0.39 亿元,保障业绩增长。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 盈利预测EPS 0.19/0.21 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年27.9/24.2 倍P/E。维持推荐评级,为了反映近期市场结构性调整及情绪波动,我们下调目标价12.5%至7 元,对应18/19 年37.7/32.6 倍P/E,对比当前股价有35.1%上涨空间。

    风险

    核电建设速度不及预期,原材料价格波动。瑞帆不达业绩承诺。