济川药业(600566)三季报点评:OTC销售提速 业绩持续高增长

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:孙渊 日期:2018-10-24

事项:

    公司公告三季报,报告期内实现营收55.44 亿,同比+31.57%,归母净利润13.09亿,同比+44.25%,扣非净利润12.21 亿,同比+45.06%;Q3 单季度营收同比+24%,归母净利润同比+43.24%。

    评论:

    大品种快速增长,OTC 端销售提速

    Q1 由于流感影响收入同比+51.45%。其中蒲地蓝增速超过50%,小儿豉翘增速超过60%,公司业绩在Q2恢复正常增速。我们预计Q3蒲地蓝增速超过20%,相比Q2 有所提升;小儿豉翘增速超过30%;雷贝拉唑增速约15%。

    我们预计医院端保持10%+增长,其中蒲地蓝自去年以来,先后调入河北、黑龙江、青海、河南、吉林、山东5 省医保,加上原有7 省,进入地方医保省份数量达到12 个。新进医保省份的销售料将保证医院端的增速;而OTC 端去年进行大量店面覆盖工作后今年增速提升,Q3 开始明显体现,预计增速超过40%。此外,预计东科品种增速在40%以上。

    销售费用率继续下降,经营效率持续提升

    报告期内销售费用率继续下降至50.76%,同比下降1.9pp,管理费用率5.72%,同比下降1.14%;我们预计未来随着OTC 端收入占比的不断提升,销售费用率仍有降低的空间。毛利率84.75%,同比下降0.45pp,基本维持稳定。经营活动现金流净额15.57 亿,同比+57%,营收账款同比增长21.35%,财务指标稳健。

    研发方面,公司将继续坚持自主研发与产品引进双轮驱动的研发战略,目前多个品种处于三期临床阶段,以中药独家制剂为主,集中在消化、妇科、儿科等公司优势领域;申报生产品种包括埃索美拉唑粉针、左乙拉西坦,有望在年内获批。

    投资建议

    继续看好蒲地蓝等品种在OTC 端的拓展和销售,同时随着OTC 占比的不断提升,销售费用率有望继续下降,净利润端料将继续维持30%左右的复合增速。我们维持预计2018-2020 年公司归母净利润分别为16.51/20.83/26.64 亿,EPS分别2.03/2.56/3.27 元,对应PE 分别为20/16/13 倍,维持“强推”评级。

    风险提示:OTC 端推广不达预期。