建设银行(601939)季报点评：利息净收入增长推动业绩增长 盈利能力下滑引关注

事件：10月23日，建设银行发布2018年三季报，公司前三季度实现营业收入5000 亿元，同比增长5.9%；实现归母净利润2141 亿元，同比增长6.4%。

    利息净收入拉动归母净利润增速持续提升。前三季度，建设银行实现归母净利润2141 亿元（同比增加129 亿元），同比+6.4%（上半年同比+6.3%），增速从2016 年起逐渐抬升。其中，利息净收入为3657亿元（同比增加324 亿元），同比+9.7%，其增量与归母净利润增量的比值为252%（324/129）；手续费小幅增加29 亿元，增幅为3.1%；业务及管理费同比+4.2%；资产减值损失为998 亿元，同比+14.7%。

    存贷款规模小幅提升，ROE 连续下滑。三季度末，建行发放贷款规模为13.4 万亿元，同比+7.4%（Q2：7.1%）；存款规模为17.2 万亿元，同比+4.4%（Q2：4.3%），且增速连续两个季度提升。贷款中，个人贷款增长较快且占总贷款的比重有所提升，个贷余额为5.8 万亿元，同比+14.5%（Q2：+15.2%），占比为45.5%（Q2：41.9%），公司贷款增速较慢（4.3%）。从盈利能力上看，建行净息差、净利差分别为2.34%、2.21%（Q2：2.34%、2.20%），较上半年末变化不大。但加权平均ROE有所下降（Q1：17.05%，Q2：16.66%，Q3：16.08%）。

    不良率略有下降，拨备覆盖率逐季提升。三季度末，建设银行不良率1.47%，较上半年末下降1bps，不良率在国有银行中仅次于中国银行。拨备覆盖率为195.16%，较上半年末上升2 个百分点（Q1：189.48%，Q2：193.16%）。9 月份建行发行430 亿元二级资本债，资本充足率明显提升，三季度末为16.23%（Q2：15.50%）。

    投资建议：我们预测18/19 年建设银行归母净利润增速为6.66%/8.43%，PB 为0.89 倍/0.80 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：严监管的政策风险；信用风险；市场风险。