建设银行(601939)季报点评:息差维持高位平稳 资产质量持续改善

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明/林瑾璐 日期:2018-10-24

事件:10 月23 日,建设银行披露18 年三季报。18 年前三季度实现归母净利润2141.08 亿元,YoY+6.4%(1H18 YoY+6.3%);营收5000.47 亿元,YoY+5.9%;年化ROE 达16.08%。

    点评:

    盈利增速平稳略上行,前三季度拨备前利润增速维持上行。3Q18 盈利增速较1H18 增速仅微幅提升。3Q18 与1H18 盈利归因拆解来看,三季度规模平稳增长且息差维持高位平稳,但中收略有下降以及拨备计提有所加大,后两者是影响盈利增速进一步上行的主因。从更接近实际盈利情况的指标拨备前利润增速来看,3Q18 拨备前利润同比增速达7.7%,较1H18 的6.7%进一步提升。18Q3 拨备前利润增速为10.0%(18Q2 为9.9%),维持较高增速。

    3Q18 净息差2.34%,与1H18 相当。我们可比口径数据测算,前三季度资产收益率与负债成本率相比上半年波动不大。3Q18 生息资产收益率环比上行1BP 至3.87%,负债成本率环比下行2BP 至1.58%,低成本负债优势显著。

    三季度贷款增长平稳,票据贴现环比多增。(1)3Q18 贷款同比增7.9%,环比增2.3%,增长较平稳。其中,票据贴现环比增38.1%,增速明显快于公司贷款及个贷。(2)在Q3 流动性较为宽松之下,公司增配了收益率较低的存放同业资金。资产配置或可以反映出三季度多数商业银行更为偏好票据贴现、个贷等低风险资产,在经济下行压力下,风险偏好难以提升。

    Q3 中收环比下降,主要受资管新规影响拖累理财中收。前三季度实现中收965.3 亿元,同比增3.1%,主要是银行卡、电子银行、托管及其他受托业务发展较好,对中收支撑较大。Q3 单季中收环比Q2 下行11.4%,或是由于资管新规实施短期影响理财中收。

    资产质量持续平稳改善,拨备充足。三季度末,不良率1.47%,环比略降1BP,不良余额环比上升1.5%,不良维持低位平稳。并且,公司不良确认一直较为严格,1H18 的90 天以上逾期/不良为60.4%,远低于100%。拨备覆盖率较年中的193.2%继续提升2.0 个百分点至195.2%,拨备安全垫充足。

    投资建议:拨备前利润持续高增,维持买入评级3Q18 盈利符合预期。Q3 规模增长与息差水平均较平稳;前三季度拨备前利润同比增速较1H18 进一步提升,Q3 单季达10%的较高水平。资产质量持续平稳改善,且拨备充足。我们鉴于公司在经济下行期或更注重增厚拨备的考虑,上调拨备计提值,影响公司18/19 年净利润同比增速预测由9.8%/10.4%下降至6.9%/9.1%。

    公司强大的存贷款客户基础,带来低成本负债和优异的资产质量表现,盈利平稳向好。当前受中美贸易摩擦等影响,板块平均18 年PB 为0.83 倍,考虑公司ROE(3Q18 为16.1%)高于行业均值(1H18 为13.4%),给予1.2倍18 年PB,对应9.01 元/股,较当前约30%上行空间,维持买入评级。

    风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。