华锦股份(000059)季报点评：毛利下滑、设备检修影响前三季度业绩

华锦股份发布2018 年三季报。2018 年前三季度，公司营业收入253.70 亿元，同比+7.39%；归属于上市公司股东的净利润为10.59 亿元，同比-13.88%。其中，2018Q3 单季度归母净利润2.96 亿元，同比-26.01%，环比-34.43%。

    设备大修和毛利率下滑影响前三季度业绩。公司上半年进行石化及配套装置三年一次的设备大修共有检修项目2809 项、技改项目34 项，大修历时30天。公司在年初安排检修时，预计大修期间影响公司销售收入约30 亿元，多数大修是在上半年进行。2018H1，公司石化板块及精细化工板块营收占比达到94.7%，此次为期一个月的大修，不仅较去年同期增加了4.6 亿元的维修费用，也一定程度上影响了公司上半年的经营活动。同时，原油价格上涨造成石化和沥青板块成本上涨，公司原油价格及石油制品、聚烯烃产品和丁二烯等产品的毛利率均有不同程度下降，其中2018H1 丁二烯毛利率同比下滑8 个百分点。环比来看，三季度国际布伦特原油均价75 美元/桶，环比基本持平，相比二季度而言库存收益减少，因此三季度产品毛利率15.59%，环比下降7.37 个百分点。

    资产减值损失进一步拖累三季度业绩。2018Q3，公司发生资产减值损失2.53亿元，同比增加1.89 亿元，环比增加2.71 亿元。资产减值损失增长幅度较大，主要由于公司三季度计提坏账准备增加。

    公司计划发行50 亿公司债，优化财务结构。9 月28 日，公司获证监会批复核准公开发行不超过50 亿元公司债。10 月20 日，公司发布2018 年公开发行公司债券（第一期）募集说明书，拟发行不超过25 亿元公司债用于偿还存量银行借款，其中基础发行规模10 亿元，可超额配售不超过15 亿元。本期债券期限5 年期，票面利率询价区间为3.80%-5.00%。截止2018 年9 月底，公司流动比率1.07，速动比率0.75，我们认为公司债的发行有助于提高公司短期偿债能力，并获得较低成本的中长期资金，优化债务结构。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为14.2亿元、15.8 亿元和16.0 亿元，EPS 分别为0.89、0.99、1.00 元，2018 年BPS 为9.74 元。参考可比公司估值水平，给予其2018 年9-10 倍PE，对应合理价值区间8.01-8.90 元（2018 年PB 为0.8-0.9 倍），给予“优于大市”评级。

    风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。