京新药业(002020)季报点评：精神神经线逐步丰富 三季报业绩符合预期

【投资要点】

    京新药业发布2018 年三季报，前三季度公司实现营收22.32 亿元（YOY+ 44.40%），归母净利润3.41 亿元（YOY+36.91%），扣非归母净利润2.90 亿元（YOY+30.42%）。其中单三季度实现营收8.24 亿元（YOY+50.45%），归母净利润1.28 亿元（YOY+61.77%），扣非归母净利润0.98 亿元（YOY+43.33%）。

    成品药贡献延续上半年强劲增长态势，对业绩提供较强支撑。2018年三季度销售延续上半年强劲增长趋势，其中成品药由于低开转高开影响同比增长达60%左右，扣除该影响后同比增长20%以上；原料药板块表现超预期，同比增长40%左右；巨烽经营情况持续改善，预计保持低位数增长。与产品销售推广相对应的销售费用延续上半年增长态势，前三季度同比增长80.11%。前三季度研发费用1.91 亿元，同比增长41.13%，符合公司加强自主研发、丰富在研产品管线的逻辑。

    一致性评价品种逐步兑现，静待集采方案正式出炉。继今年2 月份和5 月份瑞舒伐他汀和左乙拉西坦相继通过一致性评价后，盐酸舍曲林也于10 月份顺利通过。虽然国家集采对产品降价有一定压力，但我们认为不用过度担忧，原因有二：1）从业界流传的《关于国家组织药品集中采购试点的方案》时间安排来看，8 月底就应下发的集采通知时至今日也未正式出炉，方案定稿还有待观察；2）虽然目前已有包括公司在内的正大天晴、海正药业和先声药业等4 家企业的瑞舒伐他汀通过一致性评价，但由于公司拥有较大瑞舒伐他汀原料药产能且还供给正大天晴和先声药业，所以公司瑞舒伐他汀降价压力相对较小且产能供给有优势。

    精神神经产品线逐步丰富，业绩又一增长点渐显。公司在精神神经领域的在售产品除了有分别作为抗抑郁和抗癫痫一线用药的舍曲林和左乙拉西坦片且二者均已顺利通过一致性评价外，还有治疗轻、中度阿尔茨海默型痴呆一线药物重酒石酸卡巴拉汀胶囊已于6 月初首家获批上市，以及治疗特发性帕金森病药物盐酸普拉克索片已于8 月底作为首仿顺利获批上市，精神神经类产品管线逐步丰富，业绩又一个增长点渐显。

    【投资建议】

    预计公司18/19/20 年营业收入分别为25.84/29.83/34.20 亿元，归母净利润分别为3.58/4.49/5.60 亿元，EPS 分别为0.49/0.62/0.77 元，对应PE 为20/16/13 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    药品销量不及预期；

    药品降价幅度超预期。