建研集团(002398)三季报点评：Q3收入及利润维持高增速 估值已具吸引力

事件：

    公司发布2018 年三季报。报告期，公司实现营收18.9 亿元，同增41%；实现归母净利润2.0 亿元，同增53%。单三季度，公司实现营收7.3 亿元，同增43%；实现归母净利润0.86 亿元，同增59%；扣非后归母净利增速83%。公司预告2018 年归母净利润区间为2.3-3.1 亿元，对应增速区间20%-60%。

    报告期，公司应收票据及账款17.6 亿元，较Q2 增加1.3 亿元；存货0.89 亿元，较Q2 增加约0.17 亿元。单三季度，经营性现金流净流入0.4亿元，较Q2 增加0.28 亿元。

    点评：

    看好减水剂成长性：历史上，减水剂价格调整与原材料环氧乙烷价格波动有迟滞，进而导致其产品毛利率在20%-40%区间内波动。现阶段公司减水剂毛利率在22%左右，处在历史低位。低毛利率的背景下，盈利周期性波动带来的“量增利减”风险大幅降低。今年以来，公司减水剂增长主要来源于销量增长，显示公司市占率在加快提升。

    检测业务成长性显现：检测业务连续两年呈现较高增速，主要由于布局逐步完善，下游拓宽。内生增长叠加外延推进，技术服务业务高增长有望延续。报告期，公司公告拟使用自有资金6300 万元，收购河北浦安检测70%的股权，标的公司对应PE 估值为10x。

    估值已具吸引力：检测及减水剂双轮驱动，收入端已显现，利润率有望维持稳定，预计明后年利润增速可达30%左右。现价对应18 年动态市盈率约为10x，公司近3 年历史估值中枢26x，近一年估值区间为12x-32x。

    高增长周期，维持“买入”评级：

    检测及外加剂双轮驱动。外加剂以提升市占率为目标，销量高增长，利润率依旧历史底部；检测业务前期布局进入收获季，内生外延齐发力。维持18-20 年盈利预测EPS0.40 元、0.56 元及0.73 元；维持“买入”评级。目标价6.4 元，对应18 年动态市盈率16x。

    风险提示：固投快速下滑，减水剂成本快速增长，检测布局不及预期