嘉化能源(600273)季报点评：业绩稳健增长 一体化优势明显 关注产业链延伸

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    公司发布2018 年三季报

    2018 年前三季度公司实现营收41.90 亿，同比+4.51%；实现归母净利润8.55 亿，同比+25.41%；实现扣非后净利润8.32 亿，同比+20.23%；利润分配方面，每10 派1.25 元（含税）。

    简评

    主要产品量价齐升，前三季度业绩同增25%

    公司前三季度实现归母净利润8.55 亿，同比+25.41%；Q3 单季实现归母净利润2.74 亿，同比+22.87%，环比-4.53%，基本与前一季度持平。前三季度业绩同比增长主要得益于1）报告期内公司热电、脂肪醇、氯碱装置产能利用率达到历史较高水平；2）磺化医药系列产品持续上涨，3）其他主要产品的销量及价格均成上涨趋势。从业务结构来看，氯碱、脂肪醇（酸）、磺化医药产品、蒸汽四项业务是公司收入的主要来源，在营收中的占比分别为18%、39%、8%、24%，毛利率分别为45%、12%、60%、32%。

    从价格来看，2018 年前三季度，公司氯碱双吨均价2939 元/吨，同比+4.12%；脂肪酸（醇）均价8763 元/吨，同比-15.99%；硫酸均价434 元/吨，同比+43.96%；磺化医药系列产品（含邻对位系列产品）均价15701 元/吨，同比+44.45%。

    销售量方面，前三季度氯碱销售47.42 万吨，同比+6.46%；脂肪醇（酸）销售18.76 万吨，同比+14.52%；硫酸销售14.48 万吨，同比-14.12%；磺化医药系列产品（含邻对位系列产品）销售2.24 万吨，同比-0.67%；蒸汽销售563.16 万吨，同比+7.80 %；光伏发电销售9244 万度，同比+11.15 %。

    费用方面，报告期内销售费用为6109 万元，同比+12.90%，主要是由于销售运费增加所致；管理费用为7259 万元，同比+11.04%；研发费用为1.46 亿元，同比+9.02%；财务费用为1885万元，同比+91.37%，主要是由于人民币升值，产生汇兑损益导致。现金流方面，经营活动现金流净额为6.71 亿元，同比+516.65%；投资活动现金流净额为-4.93 亿元；筹资活动现金流为-9.09 亿元。

    一体化优势明显，关注产业链延伸

    公司是以热电联产为核心源头，多产品链经营的化工企业，主要生产装置包括热电联产装置、光伏发电装置、氯碱装置、脂肪醇（酸）装置、邻对位装置、硫酸装置。2018 年以来蒸汽产品下游市场需求旺盛，产销量较同期均有所上涨，盈利可观；氯碱产品价格创新高，市场向好，下游需求稳定，毛利润大幅上升；脂肪醇（酸）产能完全释放，实现稳定盈利；磺化医药产品全球范围产能、技术双领先，3.8 万吨TA 项目顺利投产，产品附加值稳步上升，掌控主动定价权；电子级硫酸配套项目进入试生产，未来将实现盈利。

    推荐关注

    公司深耕细作原有主业，多个项目将在未来1-2 年内进行扩产及产业链延伸，进一步扩充发展空间，看好公司发展，推荐关注。给予18、19 年利润预测12.26、14.67 亿，对应EPS 0.83、0.99 元，对应PE 12、10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    项目推进不达预期；产品价格大幅下跌。