航锦科技(000818)季报点评：三季报业绩延续高增速 自主可控图形显示模块有望明年推广

事件：

    公司公布2018 年三季报，公司前三季度实现营业收入28.05 亿元，同比增长19.96%；归母净利润3.31 亿元，同比增长176.62%；EPS 为0.48 元。

    第三季度实现营业收入9.76 亿元，同比增长15.79%；归母净利润0.89 亿元，同比增长52.99%。

    三季报业绩延续高增速，降本增效初现成果。公司化工业务处于行业景气周期，主要化工产品销售价格与上年同期相比，均有不同程度的增长。公司部分军用产品进入批量供货阶段，订单释放效应明显，前三季度军品业绩同比增幅超过30%。

    自去年以来，公司内部大力推进精细化管理理念，通过采用比价采购、合理控制库存、降低管理人员人工成本等手段大幅降低了管理成本。前三季度，公司管理费用同比下降49.23%，金额高达1.23 亿元。公司持续的管理改善将有利于公司降低三费成本，提高公司现金流水平，对公司业绩起到良好的促进作用。

    我们认为，公司化工产品量价有望在未来两年维持高位，化工业务在景气周期内仍有较大成长空间，是公司未来一大盈利增长点，同时化工业务带来的稳定的现金流将为公司发展军工业务起到良好支撑作用。军工子公司业绩一般在下半年释放，我们预计2018 全年两子公司有望释放良好业绩，全年并表将为公司带来业绩大幅提升。

    自主可控图形处理芯片有望明年量产，增资九强讯盾形成产业协同效应。

    长沙韶光自主研发的高性能SG6931 型号图形处理芯片已于今年2月初一次MPW 流片成功，9 月底开始进行优化流片，预计年底完成优化流片，明年实现产品量产推广。公司对该芯片具有完全自主知识产权，在信息安全和供货能力方面有充分的保障，未来将进一步拓展武器装备配套应用、民用GPU 等方面的市场，实现GPU 领域的自主可控。

    九强讯盾以自主可控加固计算机为主业，在各军工集团具备一定体量。长沙韶光对九强讯盾增资扩股后，九强立足公司图形处理芯片研制图形显示模块，为各装备型号配套，计划年内完成验证，明年推广应用。

    我们认为，在自主可控的大背景下，公司图形处理芯片的推出将极大的提升公司的核心竞争力，公司联手九强讯盾具有极强的协同效应，短期内将对图形处理芯片需求形成有力保障。

    盈利预测和评级。公司化工业务受益于供给侧改革和环保政策，迎来量价齐升的快速增长期；军工芯片和集成电路长期受益于自主可控和国产化替代政策。我们坚定看好公司未来发展前景，预计公司2018 年~2020 年营业收入分别为48.33 亿元、60.85 亿元、71.92 亿元，2018 年~2020 年归属母公司净利润分别为5.20 亿元、6.99 亿元、8.63亿元，EPS 分别为0.75 元、1.01 元、1.25 亿元，对应当前股价的PE分别为12 倍、9 倍和7 倍，维持“买入”的投资评级。

    风险提示：化工行业景气度波动；军工子公司业绩不达预期；图形处理芯片研制不及预期