广田集团(002482)季报点评:现金流考核压力下 3Q增长有所放缓

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博/吴慧敏 日期:2018-10-24

2018 年3 季度业绩符合预期

    广田集团公布2018 年3 季度业绩:前3 季度实现营业收入100.1亿元,同比增长15.4%;实现归母净利润4.6 亿元,同比增长20.5%,对应EPS 0.30 元;其中第三季度实现收入39.2 亿元,同比增长12.1%;实现归母净利润1.8 亿元,同比增长8.0%;业绩符合我们的预期。公司预计2018 全年净利润同比变动幅度为-15%~+15%。

    地产竣工延续低迷、行业资金紧张背景下,公司3 季度增速放缓。3 季度,全国地产竣工面积同比下降13.4%,延续低迷,且随着社融增速的不断下降,叠加金融机构对地产公司的贷款偏好下降,地产公司融资趋于紧张。作为产业链中游的公司,公司3 季度也面临一定的经营压力,虽然公司在加强对项目质量的控制,3Q18毛利率也实现了2.8ppt 的同比提升,但财务费用率的提升和资产减值损失的提升抵消了毛利率的提升,净利率同比下降0.2ppt;且公司前三季度经营活动现金净流出1.5 亿元,而去年同期为净流入1.6 亿元,现金流也出现了一定程度的走弱。

    发展趋势

    紧资金环境下,公司对现金流的重视程度高于业绩增长。虽然上半年公司新签订单同比增长147%,但在当前紧资金环境下,公司更加强调和考核增长的质量(毛利率和回款速度),因此订单的执行速度并不快,3Q 单季的收入增速环比继续放缓。

    预计4Q18 增长或继续放缓。一方面,我们预计4Q18 地产公司融资仍将趋紧,公司在手订单执行速度不会显著改善;另一方面,去年4 季度广田控股对广田高科增资产生了1.4 亿元的一次性投资收益,基数较高,今年4Q 业绩增速或继续放缓。

    盈利预测

    由于公司更强调增长质量,项目执行速度放慢,我们下调2018/19e归母净利润预测11%/19%至6.5/7.8 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应11.8/9.8 2018/19e P/E,由于盈利预测调整及地产产业链整体面临的下行压力,我们下调目标价34%至6.3 元,对应15x/12x 2018/19e P/E,较当前价有26%的上行空间。

    风险

    订单执行速度继续变慢,现金流承压。