三全食品(002216)季报点评：盈利能力稳定 业绩稳健增长

1.事件

    三全食品发布2018 年三季报。2018 年前三季度公司实现营业收入41.92 亿元，同比增长7.90%；实现归母净利润8,950.42 万元，同比增长12.01%，扣非后归母利润7,379.35 万元，同比增长32.38%；实现基本每股收益0.11 元。

    2.我们的分析与判断

    （一）三季度单季收入增速有所回落

    2018 年第三季度单季公司实现营业收入11.15 亿元，同增6.67%；实现归母净利润731.69 万元，同增3.61%，扣非后归母利润511.27 万元（去年同期亏损138.30 万元）。

    三季度单季收入规模较前两个季度较小，同比增速亦有所回落。2018 年Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入18.17、12.60、11.15亿元，同比增速分别为7.65、9.37、6.67%，第三季度收入同比增速较前两个季度有所回落。由于季节性因素原因，公司三季度单季收入不及上两个季度，Q1-Q3 分别占前三季度总收入的43.35、30.07、26.59%。

    （二）公司盈利能力总体稳定

    第三季度单季毛利率小幅上升，销售费用率小幅提升，净利率变化不大。公司第三季度毛利率为32.45%，同比提升0.12PCT，净利率为0.65%，同比下降0.02PCT。销售、管理、财务费用率分别为27.57、3.64、0.02%，同比分别变动0.26、-1.22、0.14PCT。

    三季度单季扣非归母净利润实现盈利，去年同期为亏损。2018年Q1-Q3 分别实现归母净利润0.28、0.54、0.07 亿元，同比分别增长6.41、16.51、3.61%，实现扣非归母净利润0.25、0.43、0.05亿元，Q1-Q2 同比增长5.71、30.69%，Q3 单季扭亏并明显增长。

    （三）预计18 年全年净利同增30-60%

    前三季度公司盈利能力稳定。前三季度公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为7.90、12.01、32.38%。公司总体毛利率同比小幅下降0.33PCT 至34.20%，期间费用率亦有所下降，其中销售费用率下降0.40PCT 至26.89%，公司净利率微升0.08PCT 至2.14%。公司层面预计2018 年全年归母净利润同增30-60%。

    3.投资建议

    我们给予公司2018-2020EPS 为0.12、0.15、0.18 元，对应PE倍数为51、40、32，维持“谨慎推荐”评级。

    4.风险提示

    新品销售不达预期风险；食品安全风险；宏观经济及政策风险。