天源迪科(300047)季报点评：业绩高速增长 云业务增势强劲

事件：公司于10 月22 日晚间发布2018 年第三季度报告，报告期内公司实现营业总收入19.29 亿元，较去年同期增长20.50%；归属于上市公司净利润7,822.73 万元，较去年同期增长136.50%；归属于上市公司股东的扣非后净利润6,470.51 万元，较去年同期增长407.03%。

    投资建议：公司业绩符合预期，处于业绩预告区间上部。运营商、公安、金融、大型行业等上云业务多点开花，业绩实现高速增长。公司携手合作伙伴共建生态圈，与华为、腾讯在警务云大数据领域紧密合作，与阿里云在大型企业IT 云化和人工智能应用领域紧密合作，建立行业应用样板点，搭建产品化推广、标准化实施和专业化服务的体系，以咨询+应用+服务的模式推动合作生态的快速复制，已成功建立在云计算细分领域的卡位优势，有望充分受益于由云计算、大数据的发展带来的行业变革，业务进入高速成长期。预测公司2018-2020 年分别实现营业收入37.19 亿元、46.36亿元和57.72 亿元，分别实现净利润2.31 亿元、3.06 亿元和3.99 亿元，摊薄EPS 分别为0.58 元、0.77 元和1.00 元，维持“强烈推荐”评级。

    内生增速符合预期，金融、公安、电信齐头并进。由于2017 年维恩贝特于四季度开始并表，若剔除维恩贝特前三季度约实现的3,300 万净利润，公司真实内生增速为36.73%，符合预期。公司内生增速较快的主要原因是金融、公安、电信等主要行业业务均发展良好。报告期内，公司整体毛利率为23.96%，同比增长4.87 个百分点，软件业务占比上升带来毛利率改善。费用率方面，销售费用率、财务费用率保持稳定，与去年同口径下的管理费用率为13.31%，同比增长1.52 个百分点，主要系加大研发投入和维恩贝特并表所致。经营活动产生的现金流量净额报告期内发生数为4,802.97 万元，同比增长74.06%，其主要系本期回款增加所致。

    聘任新总经理，持续深耕运营商市场。公司三季度聘任新总经理苗逢源先生，曾任中国电信集团云南省电信公司总经理、中国电信集团安徽省电信公司副总经理，运营商背景深厚，有望帮助公司持续打开运营商市场。近年来，电信运营商推进BOSS 系统云化、构建大数据平台，公司在2016年与阿里云在中国联通集团新一代云化业务支撑系统的合作项目树立标杆后，云业务现已拓展至中国电信、中国移动，未来市场份额有望持续提高。

    公安大数据业务持续异地拓展，优势区域开始加速落地。公司于2015 年在深圳开始试点到2016 年的局部落地，2017 年新增9 家客户，再到2018年上半年公司继续新增昌都、连云港、咸丰、岳阳等地市客户，已经历超过三年的积累，与华为、腾讯建立紧密合作关系，业务步入加速拓展阶段。随着十九大提出对公安体制机制信息化手段和大数据效能提升的要求，公司有望在江苏、湖北、浙江、广东、上海等优势地区取得进一步市场拓展，目前业务进入30 余个地市，持续高增长可期。

    首家阿里云企业服务铂金合作伙伴，企业上云龙头启航。在政策支持企业上云的背景下，公司获得首家阿里云企业服务铂金合作伙伴授权，核心合作伙伴地位进一步升级。公司已与阿里云在电信运营商、交通、能源、航空等行业展开诸多合作，随着合作的深入与云计算渗透率的提高，预计公司未来还将在已有行业和其他大型行业取得突破，企业上云业务迎来高速增长期。

    维恩贝特大概率完成对赌，协同明显持续发展可期。据公司披露，前三季度维恩贝特约实现3300 万元净利润。考虑到维恩贝特作为银行IT 厂商，四季度回款特征明显，大概率实现全年6353 万元的业绩承诺。公司金融业务持续高增长，与维恩贝特协同效应突出，“聚合支付”、“消费金融”、“人工智能反洗钱”等研发投入和产品积累已见成效，利用大数据进行智能风控和智能摧收的业务运营情况良好。维恩贝特补强天源迪科在银行业的技术与市场实力，有助于实现大数据、移动互联网等新业务在银行市场的突破，金融业务持续增长可期。

    整合研发资源，建设合肥研发基地二期。据公司公告，公司之全资子公司合肥天源迪科信息技术有限公司计划使用自有资金及自筹资金不超过人民币4 亿元，在合肥高新技术产业开发区投资建设天源迪科合肥研发基地二期项目。公司进行合肥研发基地二期项目投资，计划将公司大数据及人工智能产品研发中心，电信、金融行业线研发中心，公安行业上海研发中心迁移到合肥基地。本次公司通过对研发人员统一整合，将优化公司研发机构设置，降低公司综合成本，提升公司竞争能力。

    风险提示：大数据业务推广进度低于预期；行业云推广进展低于预期。